在2018年下半年，很少有开发活动占据加密货币投资者的顶峰，例如该行业对比特币交易所交易基金（ETF）的不懈追求.

自Winklevosses的首次尝试于2017年3月被美国证券监管机构拒绝以来，这场对话基本上处于休眠状态。但是当他们在ETF的第二次尝试遭到美国证券交易委员会（SEC）的否决时，这对双胞胎重新点燃了对话。今年七月.

随着嗡嗡声的回响，比特币ETF的前景（或失败的前景）已经挤占了主流和加密媒体的头条新闻。在Winklevosses未能获得令人垂涎的行业首创资金之后，接下来的几个月中，现有应用程序将出现一连串的决策延迟，更多的拒绝和对该拒绝的修改.

围绕ETF的大量新闻-与在比特币现货市场上交易的简单性相比，资产的一般复杂性-使得该行业对一个ETF的追求成为一个富有甚至深奥的话题.

那么，让我们看看是否可以将记录设置为直线.

ETF是什么，对比特币意味着什么

首先，简要解释一下：ETF是一种持有一种或多种基础资产（包括股票，商品，债券等）的基金，然后将其分为股票以供投资者购买。从结构上讲，ETF的作用类似于对冲基金，主要区别在于，ETF在股票市场上像股票一样在公开市场上交易，而对冲基金则不像股票一样在公众市场上交易。.

考虑到该入门知识，我们现在可以解开构成ETF许多工作部分的流程和行话.

通常，ETF具有四个主要利益相关者：

  • 保荐人（创建ETF的实体）
  • 托管人（存储和管理基础资产的实体）
  • 授权参与者（创建和赎回一部分ETF股票的金融机构或经过认证的个人）
  • 股东/投资者（在公开市场上购买股票的人）

ETF的供应或多或少由授权的参与者和保荐人负责。参与者直接从发起人创建或赎回股份（称为创建单位）；通常，这些创建单位以实物结算，这意味着它们是为基础资产购买或赎回的。参与者购买了创建单位后，这些单位将被分成股份并在公共交易所进行交易.

对于比特币，ETF的功能类似于黄金和白银等其他商品的ETF。它的赞助商很可能会得到某种形式的信任，它将利用保管人的帮助来存储支持ETF（或期货，期货合约）的实物比特币和相关现金流，并且它也将依赖于急切的需求。金融机构通过购买股票以在纽约证券交易所，芝商所或芝加哥期权交易所等受监管的传统交易所进行交易来加速流通.

许多投资者将比特币ETF视为迄今为止尚未发现的机构级比特币投资的圣杯，这可能将市场推向新的高度。在更广阔的市场中，ETF被认为是对冲基金等其他投资工具的低门槛，低成本替代品，按照这种理由，赞成比特币ETF的社区成员表示，这最终将为机构投资者提供方便，可靠的选择进入加密货币市场。支持这一观点的支持者经常指出ETF对证券交易所的影响。 潜在的黄金市场, 指出比特币可能会受到类似的价格刺激.

批评者认为这不是好事。他们认为，通过鼓励机构资金大量涌入，比特币ETF将淹没市场，使其估值膨胀。, 其他市场的批评者提出了一个论点 坚持认为ETF扭曲了价格和流动性。因此，争论开始了：为什么我们要创建一个投资船，使比特币容易受到与避免投资产生的通货膨胀威胁相同的影响?

运动场

两种说法的优点完全是另一篇文章，但是这些观点有助于理解为什么这么多参与者追求ETF以及为什么周围有如此多的声音.

下表列出了所有过去和当前的申请，其中一些在最初的申请被SEC拒绝或由其保荐人撤回后被重新提交或重组。.

按年代顺序：

Winklevoss比特币信托

提交日期：2013年7月

状态：已于2017年3月被拒绝

赞助商：Winklevoss比特币信托

托管人：双子座交易所

上市交易所：Bats BZX交易所

价格数据来源：双子座交易所

创作单位大小：100,000股篮子

SolidX比特币信托

申请日期：2016年7月

状态：已于2017年3月被拒绝

赞助商：SolidX Management LLC

保管人：SolidX管理

其他保管人：纽约梅隆银行（现金基金）

上市交易所：NYSE Arca

价格数据来源：TradeBlock XBX指数

创作单位大小：100,000股篮子

比特币投资信托

申请日期：2017年1月

状态：2017年9月撤回

赞助商：Grayscale Investments LLC

保管人：Xapo Inc.

上市交易所：NYSE Arca

价格数据来源：N / A

创作单位大小：一篮子100股

VanEck矢量比特币策略

申请日期：2017年8月（2017年12月重新提交）

状态：2017年9月撤回（2017年1月又撤回）

赞助商：VanEck

托管人：纽约梅隆银行

上市交易所：纳斯达克

价格数据来源：N / A

创建单位大小：N / A

ProShares比特币ETF和ProShares短比特币ETF

申请日期：2017年12月

现况：在工作人员一级被拒绝，但于2018年8月呼吁委员会审查

发起人：ProShares Capital Management LLC

托管人：Brown Brothers Harriman and Co.

上市交易所：NYSE Arca

价格数据来源：Cboe和/或CME比特币期货

创建单位大小：N / A

GraniteShares比特币ETF和GraniteShares短比特币ETF

申请日期：2018年1月

现况：在工作人员一级被拒绝，但于2018年8月呼吁委员会审查

赞助商：GraniteShares Advisors LLC

托管人：纽约梅隆银行

上市交易所：Cboe BZX交易所

价格数据来源：Cboe比特币期货

创建单位大小：N / A

Direxion每日比特币熊1X份额，Direxion每日比特币1.25X公牛份额，Direxion每日比特币1.5X公牛份额，Direxion每日比特币2X公牛份额和Direxion每日比特币2X公熊份额

申请日期：2018年2月

现况：在工作人员一级被拒绝，但于2018年8月呼吁委员会审查

赞助商：Direxion资产管理有限责任公司

托管人：纽约梅隆银行

上市交易所：NYSE Arca

价格数据来源：Cboe和CME比特币期货交易所

创作单位大小：50,000股篮子

其他信息：Direxion的ETF将为投资者提供做空比特币的选择，并为他们提供200％的空头杠杆期权以及125％，150％和200％的长杠杆期权-它们是唯一容纳杠杆股份的ETF文件.

VanEck SolidX比特币策略（重新报价）

申请日期：2018年6月

状态：待定

赞助商：SolidX Management LLC

托管人：纽约梅隆银行

上市交易所：Cboe BZX交易所

价格数据：MVIS CryptoCompare比特币指数（MVBTC）

创作单位大小：25股的篮子

其他信息：ETF由实物比特币支持，但它们将以现金赎回

Winklevoss比特币信托（重新报价）

申请日期：2018年6月

状态：被拒绝2018年7月

赞助商：Winklevoss比特币信托

托管人：双子座交易所

上市交易所：Cboe BZX交易所

价格数据来源：双子座交易所

创作单位大小：100,000股篮子

按位持有10种加密货币指数基金

申请日期：2018年7月

状态：待定

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1746379/000149315218010390/forms-1.htm

发起人：Bitwise Investment Advisers，LLC

保管人：N / A

上市交易所：待定

价格数据来源：Bitwise的HOLD 10加密货币指数

创作单位大小：25,000股的篮子

其他信息：与其他ETF不同，Bitwise的交易将基于其指数基金中的10种加密货币，而不仅仅是比特币.

Winklevoss标准和拒绝的理由

Winklevosses是第一个尝试并首次失败提交比特币ETF的人。很自然地，他们为其他竞争者树立了先例，因为后来提交的文件考虑了领先者的缺点。对于SEC来说，Winklevosses的首次尝试已成为评估其后资产价值的试金石，因为自SEC以来发布的每个拒绝命令中都引用了第一个拒绝命令。.

那是因为SEC不断遇到同样的问题.

总之，这些问题很少而且很简单。您可以将它们归结为三个相互关联的关注领域：欺诈/操纵风险，市场规模和缺乏监管.

要为新资产创建ETF，申请人必须提出一项规则更改，以将该资产纳入SEC的法律框架，这对申请人构成了责任，以证明该资产及其基础市场与《美国证券交易委员会》中规定的法规一致。 1933年《安全和交易法》.

正如拒绝所表明的那样，Winklevosses的初步尝试不足以使SEC信服.

“ [委员会]不赞成这项拟议的规则变更，因为它认为该提议与《交易法》第6（b）（5）条不符，该条除其他要求外，还要求国家证券交易所的规则旨在防止欺诈和操纵行为和做法，并保护投资者和公众利益.

“委员会认为，为了达到该标准，列出和交易商品信托交易所交易产品（“ ETP”）股份的交易所必须除满足其他适用要求外，还必须满足两项在本标准中具有约束力的要求。事情。首先，交易所必须与重要市场达成监视共享协议，以交易基础商品或该商品的衍生品。第二，必须对那些市场进行监管。.

在Winklevosses被拒绝后近三周，SolidX在ETF上的首次破解将被逐字逐字地报废。.

在2013年，Winklevosses的ETF提交文件时-在2017年被全面拒绝时-没有受联邦监管的比特币市场。当然，Winklevosses自己的Gemini交易所是通过纽约州金融服务部通过备受追捧的BitLicenses之一进行监管的。但是这项规定的规模与SEC无关紧要，因此这对双胞胎的第一个申请从一开始就是在一场失败的战斗中.

虽然到了2017年6月，他们还是找到了开放的空间。 Cboe和CME交易所于2017年12月推出了世界上第一个机构比特币期货。通过代理，这也是在美国交易的第一个完全受联邦监管的比特币产品.

因此，Winklevosses对此进行了进一步调查，提交了修订后的提案和请愿书进行审查。这次，这对双胞胎的双子座交易所（Gemini Exchange）与Cboe的比特币期货市场达成了监视共享协议，以安抚SEC在前一次拒绝中的要求。顾名思义，监视共享协议是在同一市场中的两个或多个市场之间达成的一项自我监管协议，旨在监督欺诈和操纵行为。这样，在双子座和Cboe之间共享数据和监视实践，似乎可以满足SEC对先前申请的主要关注。.

尽管如此，SEC仍然没有留下深刻的印象。在他们的备案中，Winklevosses等人。有人认为，比特币市场的全球性使比特币能够抵抗传统的标记操纵策略。具有讽刺意味的是，这种说法适得其反，因为美国证券交易委员会发现，由于全球市场的存在，Winklevoss比特币信托无法保护其潜在投资者免受欺诈，尤其是当您考虑到Gemini交易所（它将获取ETF的价格数据）一小部分比特币的每日交易量.

“ BZX尚未满足《交易法》和委员会的《操作规则》的要求，无法证明其提案符合《交易法》第6（b）（5）节的要求，尤其是其规则旨在防止欺诈性和操纵性的行为和做法，”拒绝说.

展望“未来”

上面详述的拒绝理由将实际上逐字复制到下个月的2018年8月发出的9份拒绝命令中.

不过，Direxion，ProShares和GraniteShares提交的这些文件并未从基础现货市场获取价格数据。实际上，这些合约根本不是针对实体比特币的，它们本身就是针对比特币期货的ETF。.

即使不是很明显，这里的逻辑也是实用的。看到Winklevosses再次遭到拒绝，即使他们与受监管的交易所签订了监视共享协议，他们肯定还远远不够。如果SEC担心市场的监管状况和完整性，则ETF（及其定价数据）必须基于受监管的市场，而不仅仅是与其共享的监督市场。.

因此，Direxion，ProShares和GraniteShares紧随VanEck的脚步，奇怪的是，它甚至在主流期货市场还没有出现之前就申请了基于比特币期货的ETF（这就是为什么其提议最初是在SEC的要求下撤回的）.

与同类实物比特币ETF中的同类产品不同，这些产品将分割Cboe和/或CME期货合约的股份，同时自然也从这些市场采购定价数据.

这些ETF都声称已与CME和Cboe的受监管期货市场建立了监视共享协议。即使这样，这些协议也必须要有一个“与比特币有关的巨大市场”，而且在美国证券交易委员会看来，CME和Cboe尚不存在。.

“尽管CME和[Cboe的CFE]是比特币衍生产品的受监管市场，但委员会在记录中没有依据得出结论，这些市场的规模很大，”拒绝通知中写道。.

“公开数据显示，从成立到2018年8月10日，每日平均名义交易量在CME为14,185比特币，在CFE为5,184比特币，并且在同一期间CME和CFE的未平仓合约每日平均名义价值时期分别是10145比特币和5,601比特币，”它继续说.

考虑到这些数据，美国证券交易委员会然后说，很难从这个市场量中推断出任何“有意义的分析”，因为“没有关于现货市场的可靠数据，包括其总体规模。”

当然，这些拒绝是在人员编制上做出的，有待委员会本身进行审查，因此，尽管员工的决定并不能完全激发人们的信心，但仍可能被SEC的高级​​决策者推翻。.

先例与失望

几乎所有反对这些ETF的论点都回到了现货市场。.

如果该ETF从诸如双子座（Gemini）之类的现货交易所定价其数据，那么这些市场在比特币全球交易范围内就太小，无法确切地防范欺诈。如果ETF从受监管的衍生产品市场定价其数据，则没有可靠的方法来衡量该期货交易量相对于整个市场的重要性.

SEC在审议比特币ETF批准时最担心的是欺诈和操纵。市场规模，资产流动性和定价数据的可靠性也包含在这一主要问题中。这些担忧甚至都没有涉及到保管和结算方面的困难，如果他们赎回了与比特币本身“实物”的股份（这是Winklevosses拥有的大部分（如果不是全部）申请的原因，这是有原因的）选择以现金结算合同）.

具有讽刺意味的是，调节ETF生存的最大障碍是，目前整个比特币市场上缺乏受监管的实体和结构。在接受采访时 比特币杂志, SEC专员Hester Peirce触及了SEC拒绝所造成的22条陷阱，并解释说，她认为他们的拒绝为SEC审查或谴责投资质量的权力树立了令人不安的先例。.

她说：“如果您真的希望这个市场变得井井有条，那么您就必须让其中的一些力量来为其带来秩序，就像ETF这样的机构级产品一样”.

皮尔斯（Peirce）提出，特别是拒绝Winklevoss ETF设立了不好的先例。 “它在联邦和州一级的证券法规中发挥了作用，这是监管者倾向于几乎介入投资者的行列，并说投资者是否应该这样做。根据我们对实际产品的评估（在这种情况下为实际资产）做出特定决定。是的，这是一个令人不安的先例，因为我无法评估这些事情。”她在接受采访时说.

到目前为止，ETF的新闻因令人失望而被打断，但仍有许多待决文件等待SEC的处理。正如我们前面提到的，目前，Direxion，ProShares和GraniteShares推出的ETF尚待委员会审查。 VanEck和SolidX的共同努力，以及Bitwise广泛流行的ETF仍在接受审查中.

今年9月，亚伯拉（Abra）的首席执行官比尔·巴希特（Bill Barhydt）告诉CNBC，他将押注押在“明年”获得批准的ETF，皮尔斯（Peirce）说，她对即将到来的交易感到“乐观”。 Barhydt认为尚未找到合适的收购者，但是一旦提出，ETF是不可避免的，而Peirce认为该产品有足够的兴趣可以最终获得批准。.

不过，直到这一切最终成为现实之前，该行业一直在等待SEC下一步将要做的事情-这在2018年将是不变的，并且不太可能很快改变.