为什么在当今的宏观形势下，比特币投资是被大大低估的机会

托雷斯·德尔·潘恩，辣椒·托雷斯·德·潘恩。摄影者 马克·图尼斯 在 不飞溅

前言

我们生活在有趣的时代。随着技术的进步和互联网的普及，软件正在吞噬世界. 从大萧条中走出来-世界已经看到 大量的 接近11年牛市的经济增长主要由美国科技股主导.

我们生活在有趣的时代。随着技术的进步和互联网的普及，软件正在吞噬世界. 从大萧条中走出来-世界已经看到 大量的 接近11年牛市的经济增长主要由美国科技股主导.

随之而来的是，财富不平等加剧，世界各地的中央银行都在扩大其资产负债表和全球债务 不能从其不健康的水平中恢复过来 —它正在成长.

然后出现了冠状病毒大流行.

“几十年来什么都没发生；而且有几十年发生了几周。”

弗拉基米尔·列宁

这就是它的真实感觉— VCOVID极大地推动了上述所有趋势，甚至更多地进入了超速行驶. 麦肯锡的数据显示 在八周的时间里，数字技术的采用已经推动了五年.

随着所有经济趋势的加速发展，第一套锁定措施关闭了世界各地的许多企业以及即将到来的第二套锁定措施，许多经济学家担心我们危险地接近全球萧条.

在如此空前和不确定的时代，保护您的财富这一简单举动可能具有挑战性.

在本文中，我们将探讨投资者在保护和增长财富方面的一些选择，最近发生的许多事件改变了投资的动力，并为弱势资产提供了可能产生大量不对称回报的理由.

现金就是垃圾

如今我们的货币供应情况如何。资料来源：Alec Monopoly，“生命之树”

为什么金钱失去了价值?

在过去，我们的货币体系具有内在价值。它直接与黄金有关.

第二次世界大战后的1944年，西方主要强国制定了《布雷顿森林协定》，该协定形成了全球货币市场的框架.

每种世界货币都相对于美元进行了估值，而美元又可以按35美元/盎司的固定汇率转换为黄金.

按照所谓的黄金标准，美国公民可以在银行兑换35美元换取一盎司黄金。到1976年，该体系已被完全废弃– dollars美元与黄金之间的纽带被完全切断.

到那时，我们坚定地进入了法定货币时代.

菲亚特 （fi·at | \ ˈfē-ət）—权威或任意命令：法令

法定货币 —根据政府规定确立为货币的货币

货币不再由内在的宝贵资产（黄金）作为抵押– was发行货币的政府信任该货币，并赋予其价值.

在这个时代，钱不依赖任何东西，只有政府支持，政府说，政府可以自由地随心所欲地做任何事情。.

这种货币政策是由人控制的，这意味着它们容易产生贪婪和错误。历史表明，这经常导致政府 货币贬值, 最常通过通货膨胀.

通货膨胀是残酷而复杂的。当政府向系统中引入更多资金时，它最终会滴入经济中。那时，持有现金的人失去了部分购买力.

毕竟这是意料之中的。如果需求相同, 商品和服务的价格通常与经济体中的货币供应成正比. 也就是说，如果在隔离的系统中有100美元和100个苹果，那么一个苹果将价值1美元。如果您要将美元翻倍至200美元，并且没有其他变化，那么一个苹果在逻辑上将价值2美元.

从一个人的角度来看，这种影响并不那么明显。如果您在某一时刻拥有1美元，则您认为自己有足够的能力购买一个苹果。但是逐渐地，苹果价格上涨到2美元，您就被甩在了后面。这是因为系统中的新资金没有平均分配.

如果您在整个上涨过程中都持有美元，那么您将失去50％的购买力.

在市场上可以观察到一个奇特的事情：

以黄金命名的S&尽管以美元计的名义价格分别为1,444美元和3,176美元，但P 500在2007年2月的价格与2019年11月的价格相同.

小号&P 500黄金比例图表. 该数字告诉您购买S需多少盎司黄金。&P 500.

如果您要出售一部分S&P 500在2007年以1,444美元的价格售出并一直持有到2019年11月，您将无法购买相同份额的S 500&any —只有一半。相反，如果您要出售一部分S&P 500当时为2.12盎司黄金，那么在2019年11月，您可能已经买回了S&P股.

同样，如果您在整个上涨过程中都持有美元，那么您将失去50％的购买力.

尽管需求和市场叙事当然起着作用，但驱动力是系统中货币的增加。对于S&P 500增长100％并保持相同的黄金价格（盎司），这意味着黄金价格必须以相同的速度上涨.

尽管最近它已成为市场操纵的主题, 从长期来看，黄金的价格会随着通货膨胀而上涨。 美元的货币供应. 从2007年2月到2019年11月，价格已上涨了两倍多，就像黄金和S&P 500的价格.

M2货币存量。来源： https://fred.stlouisfed.org/series/M2

M2是对美国货币供应量的一种度量，其中包括现金，活期存款，储蓄存款，货币市场证券，共同基金以及诸如存款证明之类的东西，其中一些价值不足100,000美元。这是一个受到密切关注的通胀指标。与我们复杂的经济中的大多数事情一样，由于多种因素，可以将其增加.

这与很多事情有关 钱印刷—这种趋势有助于我们摆脱上一次衰退，将失业率降至历史最低水平，并助长了这一历史牛市.

病毒也大大加快了这种趋势.

COVID后的货币供应

在最初的COVID-19冲击和锁定期间, 股票市场经历了历史上最快的跌幅和最严重的崩溃 自1929年的华尔街崩溃以来，即所谓的“冠状病毒崩溃”。

这次冲击使中央银行和政府处于不利地位— were他们被迫提供货币刺激措施，以稳定市场并为失业，低收入家庭和小型企业提供救济.

因此他们做到了……美国通过了 $ 2.2 兆 刺激方案, 最值得注意的是：

• $ 600 额外的 每周去失业
• 向年收入少于$ 99,000的每个美国人发送$ 1,200的支票
• 争议性的向大型企业提供的5000亿美元贷款
• 可以免除的小企业零息贷款3770亿美元

刺激的进度可以通过以下方式跟踪 https://www.covidmoneytracker.org.

世界其他地区也印有大量印鉴例如，欧洲批准了 7500亿欧元 购买程序.

值得花一点时间来暂停和消化这些数字有多大.

1万亿等于1亿亿-1万亿，即1万亿（1万亿美元）.

无论从绝对还是相对角度来看，这都是巨大的—我们的货币供应量接近 15.5万亿美元 在COVID之前。这在美国货币供应量的突然增加中最明显：

M2货币以十亿美元计的股票。来源： https://fred.stlouisfed.org/series/M2

从本质上讲，我们看到M2货币存量的增长超过 3万亿美元 （20％）（六个月）（从2020年3月到2020年9月），是过去四年（从2016年到2020年）的两倍.

这是因为，在六个月内，美联储的印钞量比2008年金融危机后的十年多。.

• 2009年1月1日，它的资产负债表上有2.12万亿美元
• 到2020年，它的市值达到4.17万亿美元
• 到2020年6月，其资产负债表规模为7.16万亿美元

美联储总资产（百万美元）。来源： 美联储经济数据

美联储行动

中央银行通常有两个主要杠杆，它们可以拉动它们以加速经济–它们可以降低利率，可以印钞（量化宽松）.

COVID的冲击使中央银行处于不利地位—“它们被迫提供货币刺激以稳定市场.

首先，他们降低了 将美国利率降至0至0.25％的历史最低水平 三月.

来源： 美国利率

世界大都跟随着—澳大利亚 和英格兰银行均已将利率下调至0.1％的历史新低。其他一些银行，例如欧洲中央银行和日本银行，已经有 消极的 费率.

从技术上讲，英格兰银行也 蘸脚趾 五月份进入负面领域.

似乎整个世界都远离负利率， 辩论激烈 和有争议的话题.

最后，值得一提的是，美联储预见了这样的利率，直到 至少2023年. 最近有人引用一位代表的话说，“他们甚至都没有考虑过加息.”

当美联储提高联邦基金利率时， 政府证券 （通常被认为是最安全的投资）（国库券和债券）通常会获得更高的回报.

换句话说，无风险收益率上升，使这些投资更可取.

相反，如果利率下降-无风险利率下降.

此外，利率与债券价格成反比，因此利率下降得越多，债券变得越昂贵，因此它们产生的收益就越少.

这两个因素都激励着以收入为导向的投资者寻求更高的回报，从而涌向风险更大的赌注。.

在大流行期间，美联储还 开始购买公司债券. 此外，它也被废除了 银行的部分准备金要求, 部分储备银行业务的关键因素.

取而代之的是，它已经转向了充足准备金制度，在该制度中，美联储向成员国银行支付储备金的利息，这些储备金超过了要求的数额。.

这一切都表明，我们正处在前所未有的货币政策时期。如果有的话，随着国际货币基金组织（IMF）紧急呼吁采取新的行动，这种新颖性很可能会持续下去。 全球债务改革 甚至问 达成布雷顿森林体系风格的新协议.

货币供应前景

当前的大量打印不太可能很快停止.

在撰写本文时（距离上次刺激计划仅七个月），美国目前正在与欧洲商讨新一揽子计划 刚刚暗示 在12月的新包装中。毕竟，COVID尚未结束，冬天来临— —我们可能正面临最大的传染病浪潮.

早在三月份，美联储就迅速向我们保证，它拥有无限量的现金，并且他们已准备好采取一切措施确保银行拥有足够的资本。.

"美联储有无限量的现金。我们将竭尽所能，确保银行系统中有足够的现金." – Neel Kashkari（联邦储备银行）： >>翻译<<：我们将消除您货币的购买力. pic.twitter.com/qaMFfOI70b

-本·里克特（@Ben__Rickert） 2020年3月23日

几十年来，美联储的部分工作是将通货膨胀率保持在合理水平.

在八月 它改变了政策 而是优先考虑最大的就业机会。他们说他们将优先考虑低失业率而不是低通胀。这是一个 历史性转变 并因此产生深远的影响.

这不仅对美国有影响，而且对世界上所有其他中央银行也有影响 跟随 美联储。它为全球未来高通胀打开了大门.

所有迹象都表明，美联储将始终如一地捍卫失业率，从而防止经济衰退。.

如果有的话，随着市场脆弱性的上升（我们将在后面讨论） 有些人预测，美联储将来将不得不诉诸购买股票。. 距离不远，尤其是当它 最近开始购买公司债券 和 从美联储的民选官员间接承认，他们不太可能能够停止操控市场. 所有人都认为，美联储似乎陷入了困境— —市场是如此脆弱，以至于最小的筹码可能引发经济崩溃的雪崩。.

来源： http://www.schwadroncartoons.com

此类货币政策和市场干预本身会带来风险.

新近度偏见 告诉我们，高通胀的可能性不大，但投资者 只需要回到1980年 当美国有一个 官方的 的通货膨胀率 10至14 百分.

当今的低通货膨胀率可以用以下事实来解释：技术是如此巨大的通货紧缩力量，它正在将通货膨胀率控制在合理的水平.

如果您希望每年通胀率达到2％（这是大多数政府的目标），那么由于复利的力量，您的货币价值在35年内减少了一半.

考虑到政策转变，2020年刺激政策的爆发以及可能延续到2021年，这些数字是否会继续保持不变是有争议的。关于2％的通货膨胀率是否还有另外一个论点尚待争论。 号码是完全准确的 以及每个人是否都以同样的方式经历通货膨胀.

从所有人的角度来看，最近几十年表明，持有现金不会带来长期收益.

现金的唯一有吸引力的用例是利用短期机会-难以正确安排时间并且非专业人士不太可能做的事情.

如果现金浪费了，并且所有事实都表明在可预见的将来这种情况将会持续下去，那么任何精明的投资者都将尝试将其资金从现金中转移到资产中.

换句话说：不要坐拥现金!

这不应该是你。资料来源：Alec Monopoly，“ Boss”

资产

既然投资者被迫保留其资产财富，那么问题就变成了最好选择哪些资产。?

关于这个话题可以写很多，但是为了简洁起见，我们将介绍两种非常流行的主题：股票和债券.

股票

公司股票是一种非常常见且有利可图的资产.

经济学家热爱并欢呼股票，因为它们被认为是一种生产性资产–“为了提高其价值，它每天都在工作”.

机遇和生产力是当今全球股票市场值得估值的部分原因 接近100万亿美元– 一种 与10年前相比增长了大约100％ （还记得一万亿吗？）.

不幸的是，我们在市场中处于非常不稳定的位置。最高估值股票与最低估值股票之间的收益倍数差异非常大。自1980年以来，利差占百分之九十三.

危险地靠近泡泡区

来源： 纳斯达克100指数, 历史观

许多人中越来越担心的是，股市目前可能处于泡沫之中。值得一提 Investopedia对市场泡沫的定义：

泡沫是一个经济周期，其特征是市场价值迅速上升，尤其是资产价格迅速上升。这种快速的通货紧随其后的是价值的快速下降或收缩，这有时被称为“崩溃”或“泡沫破裂”。

通常，泡沫是由旺盛的市场行为驱动的资产价格飙升造成的。在泡沫时期，资产通常以远远超出资产内在价值的价格或价格范围内的价格进行交易（价格与 基本面 资产的）.

这个定义与2020年迄今所看到的相差不远。当然，有些股票已经出现了爆炸式增长，其价格大大超过了其内在价值。.

更具体地说，我们看到了一些创纪录的记录 市盈率, 尽管主要是科技股 所有成长股 一直在受益.

市场已经用高出多少倍的实际资金来正常化对高增长股票的高估-这是希望他们有能力成长并主导行业.

一些分析师 在互联网泡沫破灭时看到这些估值，理所当然地不愿追涨.

例如，科技股的市盈率被认为处于“正常”范围内，约为30度-已经是标准普尔15倍历史市盈率的两倍&P 500.

确实有很多，但是鉴于最近的高点，已经被炸掉了。现在，我们将讨论具有荒谬市盈率的一些受欢迎的大牌股票：

• 一键放大，市盈率达到1,790!
• 特斯拉的市盈率为1,019

Tesla — 1,019市盈率. 相比之下，汽车行业的总市盈率是14。来源：macrotrends.net.

• 稍后放大显示，市盈率为647

变焦— 647 P / E。资料来源：macrotrends.net.

• AMD的市盈率为153

AMD — 153 P / E. 资料来源：macrotrends.net.

• Etsy at 117.

Etsy — 117 P / E. 资料来源：macrotrends.net.

• NVIDIA创下100的新高.

NVIDIA®（英伟达™）-100 P / E。资料来源：macrotrends.net. 苹果-35.64 P / E. 资料来源：macrotrends.net.

尽管我们并不是要挑选股票，但似乎大多数公司都处于最近的市盈率高点。整个市场的市盈率是 自1999年以来的最高点.

但是等等，还有更多!

由于无利可图的公司没有市盈率（没有收益），因此我们将比较它们的估值 TTM收入—所谓的“价格-销售”比率（P / S）.

通常预期P / S比率低于P / E比率，因为它们是针对尚未盈利的公司进行衡量的.

六月刚上市, 尼古拉不在图表上, 达到P / S比 66,000 （!!!） 在$290亿 市值，收入仅为44万美元.

NIKOLA股票价格。资料来源：macrotrends.net.

之后, 一个卖空者将其暴露为欺诈— even甚至得到的东西 美国政府对该公司进行调查. 截至撰写本文时，该股票仍以19,000 P / S的比率交易.

我们继续对可疑股票进行汇总：

• DraftKings at 195 市盈率
• Snowflake — hit最近上市的IPO，被某些人称为历史上最大的软件IPO, P / S为 184. 这是四次 可比企业科技股
• Datadog在 65 P / S比率
• 去年，Shopify的销量激增了230％， 以60 P / S的比率
• Cloudflare以48 P / S的比率
• Okta，最近的首次公开募股， 以40 P / S的比率
• 特威里奥 在32 P / S的比率下

尽管与尼古拉的天文泡沫相比，这些数字肯定是苍白的，但值得记住的是，市盈率比市盈率更糟糕，因为两家公司甚至还没有盈利.

一些专家认为P / S大于4是不利的.

花点时间来呼吸和消化此处显示的数字，也许是通过再次遍历本节。这些是历史数据，已通过最近的市场投机进行了归一化.

一张让您喘口气的照片。摄影者 帕特里克·亨德利 通过 不飞溅.

这有 导致市场上的分散度大，宽度窄. 也就是说，相对少量的股票正在推动市场上涨.

这有 导致市场上的分散度大，宽度窄. 也就是说，相对少量的股票正在推动市场上涨.

通常，狭窄的上涨导致大量亏损，因为少数市场领导者极有可能无法产生足够的基本盈利能力来证明估值上升和投资者长期拥挤是合理的.

从历史上看，急剧缩小的宽度表示低于平均水平的S&P 500收益以及预期平均亏损幅度大于平均水平.

无论如何，有些人很机灵，正在利用这种情况。 2020年首次公开募股的公司数量创历史新高.

截至撰写本文时，今年美国股票市场共有365宗IPO. 这比2019年同期增加了73％.

其他人则利用他们的高价股票 为了收购较小的公司.

关于市场的随机想法：

1.这样的市场可以将最有野心的首席执行官与其他所有人区分开来.

2.除非您发现网络效应，或者您的产品创建了自然生态系统，否则您的增长通常是有机和无机增长的函数.

-Chamath Palihapitiya（@chamath） 2020年10月20日

市场对新手开放

关于导致这种价格扭曲的原因有多种理论-其中之一是散户投资者最近涌入市场.

在大流行期间，每日交易活动和在线经纪人的新注册数量有所增加 翻了一倍多. 一种 很多经纪 有麻烦 紧跟 和 这 交通.

例如罗宾汉, 赢得了300万客户 从一月到五月这段时间，预计今年迄今为止至少增加了500万。这将是在其已经非常庞大的1000万用户基础上的50％的用户增长.

许多人显然发现自己在家中进行日间交易，以此打发时间。这是合理的，考虑到交易佣金为零，发给人们的1,200美元政府支票，增强的失业救济，股票市场的巨大动荡可能会吸引人们以及其他诸如体育博彩之类的赌博场所被关闭.

别再看了 比Dave Portnoy, 谁 上升到Twitter 名望 直播他的日间交易活动, 吸引700,000位关注者 从年初开始.

说你胆小鬼。股票只会上涨。股票只会上涨。说出罗恩（Ron）的话。我是你的国王. #DDTG pic.twitter.com/ufyXV0RZxp

—戴夫·波特诺（@stoolpresidente） 2020年7月6日

当我说自己是世界上最大的日间交易员时，我很谦虚。我的无限金钱已升级为无限金钱. #DDTG pic.twitter.com/QJ0Dakp5zU

—戴夫·波特诺（@stoolpresidente） 2020年6月5日

其他在线社区也得到了巨大的发展。 Reddit的/ r / wallstreetbets subreddit 已有800,000位关注者, 翻倍至160万 今年迄今为止.

大量的新投资者可以解释市场中可疑的动向，例如 僵尸公司Hertz的股票 破产后飙升.

资料来源：罗宾汉

赫兹利用了这种情况并获得了出售许可 额外的10亿美元股票 即使它本身警告股票 可能一文不值.

切萨皮克（Chesapeake）等公司也发生了类似的事情， 申请破产，欠90亿美元, 但由于价格上涨，新用户头寸激增 1到200的反向库存拆分.

切萨皮克能源控股。资料来源：Robintrack.

如果不进行股票分割，则预计该股票的价值约为8美分。.

有趣的是，这些股票分割对市场对股票的看法有什么影响.

特斯拉也做了 八月底正常的1：5股分割 存货后 暴涨 整年, 没原因, 达到我们之前提到的大幅膨胀的1,019 P / E比.

资料来源：Robintrack

也许分裂产生了影响，因为特斯拉随后看到了 九月份交易量创历史新高.

欧洲股票经纪人Degiro在9月份显示了创纪录的特斯拉交易数据

为了最好地结束本节，让我们探讨失败的柯达公司，该公司的股价飙升了近一倍。 2,189％ （！）在公司宣布获得政府贷款以制造有助于大流行的药物成分的两天后.

零售交易员在短短几天内堆积了库存，将其推高.

持有柯达的Robinhood用户数量。资料来源：Robintrack.

不幸的是，他们在创纪录的时间也被淘汰了.

七月至九月 交易查看柯达图表, 价格下降了80％

很难否认散户投资者在其中一些非理性的集会中发挥了作用.

彭博社分析称个人投资者占 每日交易量的20％.

鉴于这些投机者比普通人更快地进入和退出股票，这种广泛的投机可能会导致市场波动。.

从理论上讲，这些投资者产生了巨大的影响，因为像Robinhood这样的在线经纪人 出售他们的订单数据 实时对冲Citadel等对冲基金，它们利用高频交易机器人在零售投资者中占据领先地位，从而扩大了其对价格的影响.

无论如何，这些极端的例子表明，当今市场上存在相当大的非理性，很可能会扩散到大多数股票上.

话虽这么说， 人们 意识到市场上的荒唐可笑.

特斯拉imo股价太高

-伊隆·马斯克（@elonmusk） 2020年5月1日

当首席执行官公开承认他们的公司被高估时，您就知道自己处在一个怪异的市场中.

债券

我们得出的结论是，股市目前处于前所未有的水平，因此存在风险-谨慎地寻找更安全的事物是我们的明智之举。.

传统上，债券被认为是安全的选择。 经典60/40分割— 60％的股票和40％的债券，它们的想法是后者可以对冲您的股票风险.

在当今瞬息万变的环境中，人们 开始质疑 这个投资组合策略是否 与以前一样有效.

请记住，债券价格与利率成反比，美联储最近宣布，到2023年，债券价格可能维持在0％的水平。其结果应该是高债券价格和低收益率。.

鉴于债券（和股票）的估值处于历史高位，可以理解的是，未来预计该资产的表现不佳.

今天的债券收益率是如此之低，以至于微小的变化（例如通货膨胀）可能导致损失.

更糟糕, 债券违约在大流行中蔓延. 由于COVID的经济影响，破产申请激增，许多贷方未能从债券违约中收回预期的收益.

当公司违约时，其所有资产都将拍卖出售。所得款项将流向债券持有人。通常情况下，对违约债券的投资每美元可收回近40美分.

今天，有些人看到每一美元可以收回1到4美分-在某些情况下损失了99％.

Men’s Wearhouse（8月3日）的所有者发行的债务兑美元汇率不到2美分。彭尼公司（J.C. Penney Co.）破产（5月15日）时，为违约保护持有人举行的拍卖发现该零售商最低价的债务仅值0.125美分/美元.

这不应该让人感到意外-人们很久以前就把这些僵尸公司称为：

”我对J.C. Penney这样的僵尸能持续燃烧多久感到敬畏。但是破产…”

实话实说，债券市场一直在内部腐烂。超低利率的长期影响使有风险的公司能够以较少的保障措施（债券）出售债券.

在出现任何低迷迹象之前, 有顾虑 增加了对借款人友好的债券契约。资金经理的截止日期很紧，没有足够的时间来筛选大量的贷款文件，这使他们错过了精美印刷品中的漏洞.

拼命地在十年的最低利率中产生更高的回报，资金经理讨价还价，放弃法律保护，接受不断扩大的漏洞，并对可疑的收益预测视而不见.

就公司而言，它们充分利用并继续前进 天文数字的债务 许多人现在无法偿还或再融资.

债权人总是在经济不景气时表现更糟，但在先前的经济不景气中，债权人有更大的权力迫使公司早日破产以阻止损失.

从本质上讲，这样做的结果是，一旦公司破产，他们就用尽了解决债务的各种选择，常常会加倍努力以使他们渡过大流行.

太神奇了 了解此类公司的漏洞 维持自己。例如，由于我们将贷款插入精美的贷款文件中，因此可以执行资产转移，分拆，剥离和其他有争议的举动，正如我们之前所说，审查员通常没有足够的时间来理解，例如：

• 零售商J.Crew Group Inc.将其知识产权转移到债权人的控制范围之外，这是债务重组的一部分（促使与贷方进行法律诉讼）
• 由于努力扭转实体业务，PetSmart Inc.将其在在线部门Chewy.com中的部分股权从贷方手中转移了出去。再次引发了法律诉讼，一些人达成协议后放弃了诉讼

资产负债表良好的公司很少有包含在贷款文件中的大多数细节，但是我们现在看到的信贷周期的转变可能使企业难以偿还贷方，而其私人股本所有者则争先恐后地保护其投资免受债权人的侵害.

美联储宣布将在经济衰退期间购买公司债券 促进了这些债券的交易并降低了利率 在那个市场上。这使得公司承担更多债务更加有利。 所以他们做到了.

利率的下降也促使投资者转向风险更高的高收益证券，从而使垃圾级公司可以借入更多资金以帮助他们度过危机。有趣的是，需求的增长也 降低利率 在垃圾债券市场.

高需求导致债务大量增加。这 净债务与EBITDA的比率 的公司数量创历史新高.

扣除金融公司的EBITDA净债务资料来源： MFS 2020年7月洞察力报告.

动态是双重的-公司承担更多债务，而相同（或更大）风险的投资者获得较低的回报率.

分别地，由于美国公司负债累累，公司将不得不转移更多现金来偿还这些债务，从而限制了他们可以偿还的债务总额。 花在成长上, 特别是在利润减少的情况下.

而且由于投资者获得的回报率较低，而风险可能更高，因此他们被激励采取其他保护财富的方式.

经济衰退的风险

在日常的市场波动中很容易迷失方向，而忘记大局。让我提醒您，在过去十年中，我们处于杠杆作用最大，风险最大的市场，再加上其他许多不利情况.

如今，许多衰退信号闪烁着红色，已经有一段时间了.

毕竟，我们已经关停了许多个月的业务，不仅 将某些企业的收入降低到将近100％, 但 也有可能永久改变消费者的消费习惯.

这些关闭和改变的消费习惯对小企业的打击最大。请注意，小型企业 雇用约50％的美国劳动力.

Yelp数据显示，目前由于大流行而关闭的美国企业中有60％是永久性的. 这是可以预期的。您不能长期切断低利润餐馆业务的收入，而由于营业距离的要求，重新开业后，其营业收入的强制性为50％。这完全推翻了他们的成本模型.

值得注意的是，欧洲也发生了类似的事情–除非收入增加，否则明年一半的中小型企业将面临破产. 调查显示，此举是在八月份在欧洲的五个最大经济体中进行的，当时第二波COVID-19浪潮开始了。和 一些国家采取更严格的措施 为了减轻病毒传播，这可能会进一步挤压已经受苦的企业.

空前的失业

在大流行期间，我们看到了失业记录的历史最高记录。人们被左右解雇!

每月的失业人数。来源： https://www.macrotrends.net/1365/jobless-claims-historical-chart

在COVID-19之前，美国在1982年创下了每周695,000份失业记录的记录。今年，该记录被废除了。现在新的记录是680万失业申请 一周以内.

更糟糕的是，自大流行开始以来的最后37周，每周提交的失业报告 还没走到下面 之前的历史最高纪录.

截至11月13日撰写本文时, 每周失业档案为709,000 并且没有显示停止的迹象。这是一个非常糟糕的迹象.

这也许就是为什么美国每周增加600美元来增加失业救济金的原因。有趣的是，有些人在失业时比在工作时赚更多。这很可能有助于推动整个季度的消费者支出。不幸的是，这一刺激措施在八月份结束，而新的刺激措施尚未出现.

许多美国人过着薪水透支的生活。 Bankrate在大流行之前进行的报告得出的结论是：

• 59％ 美国人 没有足够的积蓄 支付$ 1,000的紧急费用-他们需要记入贷方
• 28％的美国人 信用卡债务多于储蓄
• 年轻的人（如今已成为如今已被淘汰的酒店服务业的人），信用卡债务的发生率比储蓄的可能性更高。.

除政府干预外，目前尚不清楚这些失业者将如何偿还欠债，更不用说生存了。.

前所未有的问题

上一次金融危机始于更多有问题的公司，而纾困和结构性调整可以更轻松地缓解某些问题.

但是，这场危机的广度要大得多。正如我们提到的，更多的行业受到影响，包括许多小型企业.

这很难解决，尤其是当美联储没有子弹时。利率为零，它的最后一个工具是印更多的钱.

但是要使这笔钱用于最需要的企业，银行需要准备好将其借出。最近的统计数据表明情况并非如此-银行以创纪录的利率收紧信贷标准 在两个C&我和消费贷款。这就是对信贷的需求 干dried了.

消费者债务持续增长, 也。普通人的债务越多，承担更多债务的可能性就越小。相反，他们会更愿意花钱而不是存钱以偿还欠款.

鉴于经济的主要部分是由消费者支出推动的（其中很多是基于信贷的），因此可以预见经济将会放缓。.

前所未有的脆弱性

在眼前最显眼的问题之上还有其他隐藏得更好的问题。其中之一是市场的脆弱性–一种微妙的风险，很多投资者可能根本无法解决。.

随身交易的脆弱性

过于简单， 利差交易 本质上就是如果事情没有改变，你就赚钱的人.

一张图片值得很多话。资料来源：《华尔街日报》

随身交易最初是从货币市场开始的，但已更广泛地扩散到股票市场。债务融资的公司股票回购是股票套利交易的一个很好的例子-发行廉价债务并以更高的收益率回购自己的股票.

例如，美国四大航空公司 在过去六年中回购了420亿美元自己的股票，同时债务增加了78％. 首席执行官从此举中获得了4.3亿美元的额外收入，但这些公司没有财务缓冲和 必须被政府营救. 更糟糕的是，他们 最近说他们需要更多.

我们看到套利交易的发生有更直接的方式（对冲基金的波动性交易）和更复杂的方式。从本质上讲，所有这些交易都容易受到波动的影响.

进行交易 扩大市场脆弱性 和 隐藏未发现的风险—此类交易总是会同时提高杠杆率和流动性.

杠杆的增长使世界变得更加脆弱，但是流动性的增加暂时掩盖了这种脆弱性.

随着套利交易量的增加，它使系统看起来比以前更稳定，因为那里的流动性更高，波动性更小.

但是，套利交易非常容易受到波动的影响。由于套利交易者也非常杠杆化，他们的交易变得异常敏感。他们无法承受适度的损失.

这 随着时间的流逝，问题变得越来越严重. 由于市场由更多套利交易组成，因此对波动更为敏感，美联储被迫对短期市场发展做出反应，几乎是在照顾市场。.

因为这, 一些人已经做出预测，美联储将不得不直接购买股票 在某一点。听起来很奇怪，但同时又很有意义.

尽管还不止如此，–市场上还有其他隐藏的脆弱性.

杠杆贷款的脆弱性

早在2019年, 美联储警告说杠杆贷款正在猖ramp 并可能加剧经济下滑.

杠杆贷款-extended延伸到已经有大量债务的公司/个人的一种贷款.

很大一部分贷款流向了债务与收益比率为六比一的公司。我们称这些“僵尸公司”为无利可图的公司，它们仅仅因为利用低成本借贷而保持偿付能力。这些公司的收入不足以弥补其利益，但可以通过债务再融资而生存.

此外，COVID导致收紧贷款标准和 杠杆贷款评级大幅下调 杠杆贷款发行量下降了68％，从第一季度的2710亿美元下降到第二季度的1130亿美元：

大量降低贷款评级从来都不是一件好事。存在以下厄运循环：

1. 国家养老基金是公司债券的最大购买者，不能再购买已降级的债券（法律规定，它们必须购买投资级债券）
2. 所述公司债券进入垃圾债券市场，垃圾债券市场的数量可能不足以刺激它们
3. 如果公司无法发行债券，他们将无法保持股票回购的狂热
4. 如果没有股票回购，则上述股票的最大买主离开股市。

这个厄运循环很可能是造成 美联储开始购买公司债券.

杠杆贷款的违约率尚未达到最高水平（仅为4％，高于一年前的1％），但仍有可能随之而来。可以合理地假设您无法依赖容易获得的杠杆贷款来获得市场，并且期望在切断供应后一切都会好起来的.

政府动荡

为了给火上加油，美国陷入了混乱。可以说，这是自19世纪中叶内战以来有史以来最分歧的时期.

美国巨大的财富和权力的基础-“社会”-正在从根本上转移.

美国无法选举总统超过五天。即使现在媒体已经报道拜登已经获胜，也仍然有大量指控指责选民欺诈和虚假新闻。这只是在一个已经很热的国家里激起大火.

在对立的政党和支持者的严格审查下，政府很难维持良好的政策.

最重要的是，到那一周，将有成千上万的COVID-19案件.

COVID-19的第二波

在撰写本文时，COVID-19的第二波浪潮席卷全球.

欧洲正在增加措施并在某些国家实施封锁措施，而病毒在忙于选举的情况下在美国不受控制地传播.

现在，几乎每个美国州都将其归类为 "不受控制的传播" 根据COVID-19 https://t.co/dKkpVrDiq1 pic.twitter.com/5VFKsN5aSV

— BNO新闻室（@BNODesk） 2020年11月11日

一秒, 更大的浪潮可能意味着更多的锁定措施会伤害到企业.

其他趋势

最重要的是，还有其他趋势也应该对市场产生显着影响.

这 美国可能正面临退休危机, 因为大量婴儿潮一代即将退休。由于缺乏计划，2008年金融危机和长期低利率，其中许多人缺乏退休所需的积蓄。 COVID-19只有 增加到这个缺口.

COVID-19设定为引起更多资金转移。随着商业房地产租赁到期，许多公司将不续约 移居到完全偏僻的文化 在意识到好处之后。结合搬出大城市的人们，您将看到未来的需求低迷.

如此低的需求可能会给濒临破产的本已苦苦挣扎的本地服务业带来更多的辛劳.

概括

总而言之，我们有创纪录的高因素在为糟糕的经济未来铺平道路。许多人期待着 大流行之前也陷入衰退.

毋庸置疑，今天的经济衰退风险是几年前的许多倍，这一点可以证明：

• 价格过高的股票预计将实现高增长（市盈率达到历史新高）
• 负债累累的公司
• 小型企业以创纪录的速度永久关闭
• 高失业率
• 消费者债务高企
• 美国政府动荡

此外，最安全的避风港之一-“美元”-由于空前的印刷量而可能以创纪录的速度贬值。.

如同 鞋擦男孩在1929年为股市提供建议 并作为约瑟夫·肯尼迪退出多头头寸的指标, 今天我们看到色情明星有影响力的人参加交易课程.

当您看到人们只通过将其放入前四名高科技公司而轻松赚钱时，就很难避免进行投资，但是历史已经奖励了谨慎和耐心的人.

“在不拥挤的竞技场上进行投资的定位具有巨大的优势。参加每个人都在砸钱的领域是灾难的秘诀。”

霍华德·马克

从各方面来看，许多经济学家都在努力转向另类的“风险较高”资产。存在许多此类资产-外国股票，私募股权，与通胀挂钩的债券，新兴市场资产等等.

现在，我们将专注于所有这些产品的最终替代资产.

来源

比特币的简要介绍

比特币是第一个 区块链-基于 加密货币. 它是由中本聪（Satoshi Nakamoto）的个人或团体于2008年发明的，并于2009年作为开源软件发布。.

比特币是一种稀缺的全球分散数字资产，一种互联网支持的金融工具。这是一个任何人都可以参与的开放网络。最重要的是，它具有通货紧缩的固定价格上限.

比特币属于完全不同的商品类别，称为货币商品，其价值是从博弈论的角度设定的。每个市场参与者都根据对其他参与者是否会评价该产品的评价来评价该商品。这 金钱的起源 作为了解这种博弈论性质的良好基础.

通过利用四种基本技术（点对点网络，数字签名，分布式分类帐和工作量证明共识），比特币享有以下品质：

• 稀缺度：比特币有固定的供给— 这标志着在货币商品中绝对稀缺的发现.
• 耐用性：Bitcoin比特币可以在世界范围内进行数字复制，不会降低.
• 便携性：比特币可以转让给世界上的任何人，例如是否发送电子邮件，WiFi连接。它可以存储在闪存驱动器中，甚至可以以数字形式存储在您的头上，使您可以将其随身携带，不受检测.
• 适应性：每个比特币都是，例如，与房地产或钻石不同.
• 可验证性：它很容易且容易验证为真实, 不像黄金 （看： ”报告称，中国是最大的黄金欺诈案，其外汇储备的4％可能是伪造的”）.

• 可分性：比特币可以分为一个硬币的亿分之一— —0.00000001 BTC（称为 聪）
• 分权化：没有中央机构可以更改协议的任何内容
• 防审查性：由于网络的分散性和比特币的可移植性，尽管任何公司或国家都可以抑制商品所有者的利益，但任何公司或国家都很难真正阻止其所有者使用商品.
• 用户主权：在无现金支付的世界中，一个人对其财产的主权越来越少。一种 银行账户可以随时冻结, 一种 股票经纪可以破产, 债券可以违约, 可以没收银行中的黄金. 比特币让您真正拥有自己的东西.

这些品质几乎可以检查所有标记，从而实现完美的价值存储.

避风港

在资产泡沫不断膨胀且货币以创纪录的速度贬值的世界中，比特币是一线希望.

这是硬钱-永不虚张声势。最多将有2100万比特币流通.

此外，比特币是 稳健的钱：

稳健的钱 -其购买力由市场决定，独立于政府和政党的货币。例如，以黄金为后盾的钱。 （请注意，布雷顿森林体系没有资格作为可靠货币，因为政府对汇率具有固定的固定汇率）.

它确实是无国界的-所有人都可以使用的全球货币商品。这是非常需要的 安全的 避风港 为了 第三世界 国家 谁无法访问可靠的财富存储，比特币正在所说的地方找到用途.

在发达市场内实际利率为负的世界，以及新兴市场中的大量货币失败的世界中，比特币所提供的具有实用性.

这样，它是比黄金更好的财富储存地.

钱

常规货币的根本问题是，要使其正常工作，需要很多信任.

摄影者 迪迪埃·韦麦尔斯（Didier Weemaels） 在 不飞溅

必须信任中央银行不要使货币贬值，但是历史上充斥着这种信任的破坏.

必须信任银行来持有我们的钱并以电子方式进行转移，但是历史上充满了很多例子，它们以波浪状的信贷泡沫将其借出，而储备金只占很小的一部分，最终导致资不抵债.

西方大多数人很少考虑这一点，因为除非它有效，否则 偶尔的崩溃. 不幸的是，世界上很大一部分地区永远不得不对此类机构给予信任.

许多国家都受到通货膨胀制度或政治化和不可信赖的银行体系的困扰。有关最新示例，请参见黎巴嫩，其中 全国性的庞氏骗局爆发 其货币损失了超过50％的购买力.

比特币是专门设计用来作为中央银行“扩张性货币政策”的对策（又名通过通货膨胀没收财富）.

这就是为什么大萧条后比特币被释放的原因，其在区块链中的起源块上写道：“泰晤士报》 2009年1月3日即将向银行提供第二轮救助。”

比特币不仅是一种新的货币技术，而且是一种全新的经济范例：对于全球，数字，非国家经济而言，这是一种无与伦比的基础货币协议。它有望标志着货币与国家的分离.

比特币为我们提供了机会，以更全球化，互联网原生的方式重塑黄金并重新思考数字未来的钱.

网络效应

对比特币的一种普遍批评是，它不是完美的技术。有些人甚至称其为遗产。多年来，已经创建了许多竞争对手的加密货币，其目标是通过更好，更精巧的功能和改进（例如，更高的隐私性，提高的交易效率，“更公平的”治理模型）来废Bitcoin比特币。.

对于他们来说不幸的是，这些竞争对手缺乏比特币的巨大网络效应他们极不可能赶上.

比特币的网络效应是广泛的。它包括：

• 市场的流动性（大投资者将寻求流动性最高的市场）
• 拥有它的人数（否则，谁说它很有价值？）
• 维护和改进其软件的开发人员社区（至关重要，正如我们所谈论的软件协议）
• 品牌知名度（自我增强，作为比特币的潜在竞争对手，总是在比特币本身的背景下被提及并与之进行比较）

网络效应还吸引了有助于使链条更加安全的矿工，这也是一个自我强化的循环，可增强网络效应.

大型投资者，甚至是民族国家，都将寻求最安全的市场.

从理论上讲，具有相同网络效应的另一种加密货币可能会胜过比特币— them他们的问题是，这种网络效应可能再也无法实现.

不间断

这 路径依赖 比特币的发明放大并增强了其网络效应-makes这使比特币极难被破坏.

作为工作量证明资产的比特币的发行，增长和有机采用途径是不可重复的。它的轨迹是一系列特有的事件，可能永远无法复制.

随着比特币对数字稀缺资产的开放世界的目光，今天尝试推出的任何“新比特币”都将面临比特币没有的问题没有矿工/哈希率会导致早期的安全性较弱（攻击者会利用这一点），甚至吸引投资者的动力较弱.

毕竟，安全性是任何价值体系声音存储的首要要求。.

事实证明，事实证明，“比特币现金”链叉已成为现实。 成为一个 失败, 只是成功地成为比特币依赖路径出现的重要性的真实例子.

发现绝对稀缺

比特币的发明可以看作是一项重大突破-of的一次发现 绝对稀缺—人类从未有过的完全独特的货币财产.

世界上没有其他任何资源绝对匮乏……-不断开采黄金，印钞，发行股票，建造房地产等等。世界上唯一的绝对匮乏是时间。就像您无法创造更多时间一样，您也无法创造更多比特币.

就像零的发明一样，它导致在数学和其他领域发现“虚无”, 比特币是全球范式的催化剂 相变— earlier正如我们前面提到的，货币与国家分离.

强大的社区

比特币拥有强大而充满活力的社区.

早在2017年，人们就普遍认为大多数加密货币由于存在退出的可能性而具有良好的治理能力-如果用户群不同意项目的方向，他们可以简单地将其分叉并按照所需的方向进行构建.

尽管这样做可以防止项目完全错位，但尽量减少引起分歧的争端符合项目的最大利益。这样的硬分叉只会缩小项目的支持者.

尽管经历了 无数次硬分叉和社区纠纷, 顽固的信徒和顶尖人才继续按照创始原则支持和建设数字资产.

比特币将其领域保持狭窄–“其用户只需要相信建立一个合理，快速解决且供应有限的全球数字货币系统的想法.

通过拒绝妥协其关键功能，比特币仍然是占主导地位的加密货币.

比特币的这种刚性是一种优势-up它维护着强大的社区，降低了协议风险，并保持稳定的运营。它是信誉的来源，使人们可以放心地将自己在技术上的积蓄分配数十年.

社区具有将坚决捍卫的核心价值观，这很好地证明了这一点。这些人 有长远的眼光和较少的时间偏爱 —他们正在为未来播种.

投资者群体也在增长。今年3月价格突然下跌（超过60％）时，持有不到一年的比特币交易量不足1％。越来越多的坚强信徒（霍德斯）正在形成, 如下图所示.

最后，数字资产不缺人才。一种 大量的 脑 流走 从华尔街到数字资产行业.

比特币波动

比特币下跌并获得了50％或更多的收益，就像什么都没有。来源： coinmarketcap.com.

比特币是一种难以置信的波动性资产。价格波动惊人, 在两天内下降了近50％ 去年三月流动性紧缩期间.

所说的波动率是其na亵行为的结果–尚未得到证实，市值相对较小，投机者追求快速获利而数量很少，所有这些都导致了这种波动。.

当比特币达到类似于黄金的市值（大约11万亿美元），因此采用类似的人口统计数据时，采用类似的波动率也是合乎逻辑的。但是，要达到这样的市值，就需要很多向上的波动性-随之而来的是下行波动性.

无论如何，可以将3月份这样的大滴滴视为一种功能，而不是错误。与股票市场不同，比特币没有 断路器 （我们在流动性紧缩期间看到了其中的两个）。没有这种干预，就会出现实际的价格发现，弱者（投机者）会被甩掉。.

即使在此期间比特币大量下跌，它仍迅速稳定地回升，最近达到了新高。.

撰写本文时，它的价值为$ 17,500.

价格潜力

比特币的潜力太大，难以理解，尤其是在像这样的空前时代.

虽然比特币 可以超越 潜在的货币市场，我们将继续探讨该帖子的内容.

金钱的主要功能是

• 价值存储（SoV）：保护财富
• 交换媒介（MoE）：易货交易
• 帐户单位（UoA）：在其中表示价格

没有金钱就可以提供全部三个功能，每种新的金钱都遵循一条截然不同的进化路径来获取全部三个功能.

请注意，SoV阶段最有可能发生，并且价格可能会出现最陡峭的增长，但是值得一提的是，随着全球货币的发展.

我们知道，即使是经验最丰富的投资者也很难在任何特定时间范围内预测价格，我们将对此投弃权票。相反，我们将专注于理论上的长期估值.

十万美元—价值竞争对手的商店

如果我们将比特币视为黄金的重要竞争对手，那么它还有很多工作要做.

黄金目前的市值 估计约为10万亿美元 在撰写本文时，比特币是 只有2.5％ 在那.

摄影者 AleksiRäisä 在 不飞溅

除了已有的历史，比特币在所有方面都优于黄金。合理地假设，随着时间的流逝， 林迪效应 占据一席之地，比特币将继续吞噬黄金的市场份额作为价值存储.

如果比特币存在20年，人们将几乎永远相信它将永远可用，就像人们认为互联网是现代世界的永久特征一样。巧合的是，比特币的 刚过12岁生日!

我们承认，要使比特币超过黄金的市值作为价值存储，富裕国家也将需要参与.

无论如何，只要吃掉黄金上限的10％（1万亿美元），就足以使今天的黄金增长四倍。零售和机构投资者可以轻松支撑这么多价格，我们稍后将证明这种采用率正在以令人鼓舞的速度增长.

此外，比特币还可以吃掉一些用作价值存储的货币。如果我们假设比特币有机会成为世界范围内的全球储蓄工具，它将吞噬美元，日元和瑞士法郎的市场份额，因为它们 吹捧 作为避风港资产.

在2020年的背景下，黄金的10万亿美元市值也可能会增加.

毕竟，我们的股票市场价格过高，风险押注被高估了，还有一个100万亿美元的债券市场，其利率正在下降并且可能会变成负收益率领域.

您只需要把债券市场资金的10％转移到BTC中就可以使针头移动并使其超过黄金.

数以百万计的人–价值存储的现任者

要使1个比特币的价值达到100万美元，其市值大约需要18.5万亿美元（假设有 今天流通的1850万比特币）

如果比特币将自己巩固为最终的价值存储，那么这种市值似乎是可以实现的.

房地产在两个方面类似于比特币：它也具有相当的稀缺性，也被认为是很好的价值存储场所.

根据最新 莱坊《财富报告》, 房地产是平均超高净值个人投资组合中最大的资产配置，占投资组合的27％.

来源： ”《财富报告》，莱坊

如您所见，比特币可以吃掉很多馅饼。这是比特币的市值与被认为是好的价值储存的其他资产相比：

来源：作者创建的图表

值得注意的是，房地产市场的规模可能远远超过300万亿美元-我们可以找到的最新数据估计2017年将达到280万亿美元.

根据这些资产，数十万亿美元的比特币估值似乎并非不可逾越。尤其是在世界上所有大规模的货币印刷中，朋友之间的几万亿?

通货膨胀率上升以及寻求价值存储的投资者的兴趣增加，将使比特币顺风顺水地更快达到如此惊人的市值.

作为一种非主权货币商品，在将来的某个阶段，比特币也有可能成为全球货币（就像19世纪古典金本位制中的黄金一样）.

无限

如果比特币实际上变成了全球货币并且全世界都在使用它，那么有理由认为，随着世界经济的发展，比特币将只会继续获得价值。. 技术驱动的通货紧缩, 或在生产材料/服务方面新近获得的效率，应该使一切都变得更便宜.

因为比特币的供应是固定的（绝对稀缺），所以随着时间的流逝，我们基本上会看到相同的服务/产品变得更便宜.

对于过于简化的情况，让我们比较一下2010年和2020年黄金和一辆全新汽车的成本：

• 2010年：金价1,226美元 平均收盘价. 一辆新车：29,217美元 平均价格 （23.8盎司黄金）
• 2020年：黄金价格为1,752美元 平均收盘价. 一辆新车：$ 37,851 平均价格 （21.6盎司黄金）

十年来，黄金上涨了42％，新车价格上涨了29.5％。.

用黄金来衡量，您可以说过去十年来新车的价格便宜了9.2％.

忽略市场动​​态，可以通过声称汽车生产比黄金供应更快的速度便宜来解释这一点。.

做白日梦！让我们实践一点，看看比特币在现实世界中正在发生什么.

市场正在苏醒

“燃烧得很明亮。”经过 乔丹·沃兹尼亚克 在 不飞溅

到目前为止，2020年对于比特币来说是重要的一年.

与其他趋势一样，COVID-19加速了数字资产的采用。整个大流行给比特币带来了一连串的积极消息.

空间内外的许多事件使比特币的情况变得更加强大，而可以说价格尚未赶上.

资产真正腾出似乎只是时间问题.

让我们回顾一下所有最近的事件，这些事件使比特币多头越来越乐观.

进入主流

在过去的几个月中，比特币出现了大量新的风险敞口。世界一直在稳步向机遇敞开大门.

监管中的比特币

7月，美国货币监察长办公室（OCC） 通过了允许银行营业的法律 为数字资产提供托管服务.

这是广泛采用加密货币的目标中的一个重要里程碑，最终为比特币银行业务提供了一定的监管确定性.

不久之后，9月，怀俄明州授予著名交易所Kraken许可，以创建美国第一家加密货币银行-rakKraken Financial.

预计2021年第一季度左右, Kraken的客户可以支付账单或以加密货币收取薪水并在银行持有加密货币. 未来的服务可能包括加密借记卡和抵押.

Kraken不会是美国唯一的加密货币银行，它将拥有来自Avanti的竞争，后者 一个月后被授予同一份银行宪章.

所有人都认为，加密货币似乎将继续存在，美国公民将能够以与持有美元相同的方式来持有其数字资产。.

机构中的比特币投资

显然，对受监管的比特币金融工具有明显的需求，例如交易所买卖基金（ETF）.

一些国家已经意识到这一点。百慕大于9月获准 世界上第一个比特币ETF 在其证券交易所推出.

尽管美国法规（根据美国证券交易委员会[SEC]）阻碍了创新，但有兴趣的投资者仍在寻找方法.

高知名度，高资产净值投资者公开投资比特币

比特币之前从未见过如此知名的投资者和公司在公共领域的证明。在过去的几个月里，积极的消息猛烈袭来.

早在五月，著名的亿万富翁对冲基金经理 保罗·都铎·琼斯 分享说他的基金正在投资 比特币的个位数百分比作为对冲通胀的对冲.

“全球发生的速度如此之快，以至于像我这样的市场资深人士也无话可说，” 琼斯写道. “我们目睹了巨大的货币通货膨胀-这是前所未有的各种形式的货币扩张，这与发达国家从未见过的情况一样。”

最佳的利润最大化策略是拥有最快的赛马。如果我被迫预测，我敢打赌它将是比特币。”

保罗·都铎·琼斯

他 最近再次吹捧该资产, 以社区中庞大的聪明才智团队为例，并将投资与当时的早期技术公司（如Apple或Amazon）进行比较.

这种广为人知且受人尊敬的名字被公众采用，足以让许多其他对冲基金管理者大开眼界，他们可能会看到与琼斯一样的资产品质。.

但这似乎还不够。最近，我们在投资领域中还有另外两个受人尊敬的名字公开分享了他们对比特币的兴趣.

亿万富翁 斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller） 在国家电视台上宣布他持有比特币 并且，尽管它的确比他的黄金头寸要低，但他预测它将胜过黄金。.

7.4万亿美元的黑石-CIO Rick Rieder说比特币可以取代CNBC上的黄金-2020年11月20日

在YouTube上观看此视频

最近，来自黑石集团（世界上最大的投资管理公司，2019年管理资产超过7.4万亿美元）的首席信息官在国家电视台上提到他相信比特币将继续存在。他指出，它很可能会在很大程度上代替黄金.

华尔街传奇人物比尔·米勒（Bill Miller）也看好, 说：“每家大型银行和高净值公司最终都将对比特币或相关资产（黄金，大宗商品）产生一定的敞口”.

其他著名的亿万富翁也很长比特币-一些例子包括 迈克·诺沃格拉茨（Mike Novogratz）, 杰克·多西（Jack Dorsey） 和Chamath Palihapitiya.

故事正在急剧转变。许多投资公司/银行也在发表声明或以其他方式对资产进行投资–请参阅 花旗预计到2021年12月将达到30万美元的价格, 古根海姆保留向比特币信托投资10％的权利, BTIG将目标价格定为$ 500,000 和 AllianceBernstein承认比特币在投资组合中占有一席之地.

令人鼓舞的是，随着越来越多的此类机构和受人尊敬的人说出来，更多的机构应该采取行动，因为内部的内部拥护者不太可能被解雇，而职业风险（投资于未确定的资产）基金经理减少.

灰阶

灰度是一家 优惠 涵盖数字资产的公共和私人投资基金。正在寻找比特币敞口但又不想自己保管的投资者正在转向Grayscale来管理其资产.

它们之所以处于独特的地位，是因为它们目前拥有适用于传统金融系统的最大的可行的物理比特币产品–“因此，像 富达正努力追赶.

Grayscale发布关于其管理资产的季度报告，并表示报告显示其基金收到的比特币投资数量大幅增长.

来源：作者创建的图表

• 2019年第一季度：向他们的灰度比特币信托（$ GBTC）投资了4,100万美元
• 2019年第二季度：6,400万美元
• 2019年第三季度：1.71亿美元（环比增长300％）
• 2019年第四季度：194 1.94亿美元

据报道，它在2019年筹集了6.08亿美元（BTC和其他资产投资），超过了2013年至2019年的累计投资之和。.

2020年确实将是迄今为止最好的一年.

• 2020年第一季度：3.89亿美元（环比增长224％；同比增长1177％）
• 2020年第二季度：7.51亿美元（环比增长180％）
• 2020年第三季度：7.18亿美元（这是它连续第四个破纪录的季度）

迄今为止，对Grayscale的投资已超过24亿美元（计入以太等其他资产）-是2013年至2019年累计流入12亿美元的两倍多.

Grayscale一直报告说，其基金的兴趣主要来自机构（超过84％），其中大多数是对冲基金.

估计说 Grayscale正在以每天开采量的150％的价格购买比特币。换句话说，Grayscale可能会吞噬比特币的所有新供应，然后再消耗一些.

截至撰写本文时，它所管理的资产超过91亿美元。.

最有趣的是, 摩根大通曾表示，投资者 黄金ETF似乎在十月份出现适度的流出，而比特币基金的流入却在增加，黄金似乎比比特币更偏爱比特币。.

公司资产负债表中的比特币投资

MicroStrategy是第一家投资比特币以使其公司资产负债表多样化的上市公司。它 投资了2.5亿美元 进入比特币，在2020年8月购买21,454 BTC.

这是一笔巨大的投资-一家成熟的上市公司MicroStrategy，将其总资产的近25％投资于BTC，以防止货币贬值。不仅, 它额外投资了约1.75亿美元 在那之后的九月.

“这些宏观因素尤其包括COVID-19引发的经济和公共卫生危机，前所未有的政府金融刺激措施，包括全球范围内采取的量化宽松政策以及全球政治和经济不确定性，” 首席执行官兼创始人迈克尔·赛勒（Michael Saylor）说. “我们相信，这些因素和其他因素一起，很可能会对法定货币和许多其他常规资产的长期实际价值产生重大的贬值影响，其中包括许多传统上作为公司资金业务一部分而持有的资产。”

“我们真的感到自己处在一个耗资5亿美元的融化冰块上。一旦我们的国库券的实际收益率达到负10％以上，我们就意识到我们在P上所做的一切&L无关紧要。”

迈克尔·塞勒（Michael Saylor）

从此以后，Saylor一直非常热衷于比特币及其所解决的问题. 谁能责怪他—截至撰写本文时，MicroStrategy已从其投资中获得44％（1.87亿美元）的收益.

有趣的一点是 公司不多 可以匹配MicroStrategy的21,500 BTC的初始投资。实际上，在比特币的供应真正枯竭之前，世界上只有0.10％的上市公司（862家）有能力负担得起。如果862家公司购买了21,500 BTC，则它们总共将拥有约1,850万BTC，即 流通中的电流.

更重要的是，MicroStrategy迈出了第一步，, 像罗杰·班尼斯特（Roger Bannister）和四分钟的路程, 向世界展示了使公司资产负债表远离法定货币的做法是合理的.

许多公司 一直在建立 他们的资产负债表出现在COVID-19之前，预计会出现衰退。这些资产负债表上有额外现金的公司一旦看到收益，就很可能会效仿.

实际上，不久之后，我们看到了Square，他的首席执行官Jack Dorsey坚信比特币, 也将其总资产的5000万美元或1％（当然是一小部分）投资到比特币. Square还发布了一份白皮书，彻底解释了它如何以安全的方式购买和保管大量比特币，其他任何上市公司都可以复制.

看到更多公司发布购买数量的公告只是时间问题。以下是三家加密货币友好型公司截至第三季度收益报告的资产负债表：

• Square：20亿美元（仅向BTC投资5,000万美元）
• Twitter：77亿美元
• PayPal：162亿美元

无论发生什么，这都是事实， 稳步 在他们的资产负债表中积累越来越多的比特币。看 https://bitcointreasuries.org 或者 https://www.kevinrooke.com/bitcoin 获取公司公开持有股份的最新快照.

应用中的比特币

Square的Cash App比特币投资广告。来源： http://cash.app.

通过许多允许购买比特币的直观，易于使用的应用程序，比特币的采用也开始起飞。一些例子是 币库, 罗宾汉, 革命 和Square的 现金应用.

Square是上述唯一一家上市公司，我们可以查看其数量。自2018年第二季度以来，Cash App至今已出售比特币近两年半了。它的比特币销售最近一直在快速增长.

来源：作者创建的图表

最近的百分比增长非常惊人，尤其是在考虑销售量的情况下.

• 2020年第一季度：$ 306,000（年比年增长470％）
• 2020年第二季度：$ 875,000（年比增加700％）
• 2020年第三季度：160万美元（同比增长1,100％）

贝宝（PayPal）拥有的Venmo是Cash App的最大竞争对手.

鉴于十月份，它显然已经注意到 贝宝宣布 最近发布了一项功能，允许用户在其PayPal数字钱包中购买和持有比特币. 已经有猜测，它带来了大量的交易量 对行业.

从美国开始，PayPal计划在2021年上半年将这一功能扩展到特定的国际市场，并将其移植到Venmo.

贝宝推出新服务，使用户能够购买，持有和出售加密货币

在YouTube上观看此视频

它将另外为其用户群提供教育内容.

看到PayPal最终将其3.4亿用户群暴露给比特币是一个好消息-这是另一个最终将推动加密技术成为主流采用的决定.

基本面强化

尽管比特币在整个大流行中已迅速获得曝光，但它也在加强自身.

比特币减半

从2009年1月成立以来，每10分钟由矿工验证网络上新的交易区块（称为区块奖励）产生了约50个新比特币。.

比特币的通货紧缩性质来自于它被编程为减少这种大块补贴的事实，这种事件称为“减半”。.

到目前为止，比特币经历了三个减半，最近一次发生在2020年5月，将区块奖励从12.5 BTC减为6.25 BTC.

这造成了供应冲击，在过去的18个月中，历史上一直导致牛市和对该资产的狂热（截至撰写本文时，我们处于第5个月）。力学是 在这里清楚地描述.

此过程极大地提高了比特币的存量（S2F）比率.

存货流量比—某种商品的存量与生产率的比较。例如，据估计，黄金具有20万吨的地面开采量和3,000吨的年度新增供给，因此其库存与流通比率约为66

如今，比特币已进入五十年代，预计将超过100，超过黄金的S2F比率，这是比特币在2024年的第四次减半.

人们按照这个库存/流量比率对比特币进行建模的人预测的价格介于 $ 55,000 到 $ 288,000 每个代币（分别具有1万亿至5.5万亿美元的市值）, 此后一直坚持的模式.

价格行动

没有什么可以保证市场像加密货币一样稳健的价格上涨了。截至本篇文章开始，比特币价格已上涨了70％.

来源： https://www.coindesk.com/price/bitcoin

比特币每天创历史新高，是连续时间最长的一天，花费超过10,000美元。它的市值（之前的数字为3,340亿美元）和名义硬币价格（之前的价格为19,783美元）最近均突破了历史最高记录。.

正如我们接下来将要讨论的那样，价格行为与网络安全性具有很强的正相关性。价格上涨得越多，矿工的兴趣就越大，网络变得越安全。反过来，这可以吸引更多的投资者.

尽管获得了巨大的收益，但相比其潜力，比特币的市值仍然很小。长期来看，我们预计会获得更大收益.

加强安全性

比特币的安全性与其 散列率 —比特币网络处理能力的度量单位.

比特币有很强的网络效应，可以帮助网络证券化：

1. 比特币价格上涨
2. 由于从生产下一个区块的采矿奖励中获得的比特币价格上涨，采矿变得更加有利可图
3. 越来越多的矿工加入该网络，以争夺这种增加的报酬，并在此过程中贡献出自己的电力-hash哈希率上升
4. 随着散列率的增长，网络安全也随着散列率的增加而增加，这意味着攻击者需要更多的电来覆盖先前的块
5. 随着网络安全性的提高，人们对网络保存持有人硬币的能力的信任也越来越高，从而导致采用率的提高
6. 随着这些新用户的不断重复以及对网络的增强信任，导致资产的整体使用量和后续价格上涨，

比特币的哈希率比其历史最高价在2017年末攀升至历史新高时高出七倍。我们看到资源正以创纪录的速度花费在研究，开发和部署采矿硬件上.

负面网络效应

长期以来，比特币生态系统一直受到外部服务的安全漏洞，价格波动和陡峭的学习曲线的困扰.

所有这些都导致 大量负面媒体报道 —截至撰写本文时，比特币已被宣布为“已死”至少383次.

可以假设价格已经受到这些因素的影响，这是很公平的，但是解决这些问题只是时间问题.

结论—比特币投资

比特币不断增强的基本面以及最近的世界趋势使对该资产的投资成为非常有吸引力的投资机会，这可能是一生一次.

它是原始的，使用时间最长的加密货币，具有最高水平的哈希值，网络效应，流动性，市值和最强大的社区.

比特币是第一个真正的全球泡沫，其大小和范围仅受世界公民保护其储蓄免受政府经济管理不善之苦的愿望的限制.

毕竟，从2008年全球金融危机的灰烬中，比特币像凤凰一样上涨，这种危机很大程度上是由银行政策管理不当造成的.

在那个时候 整个系统看起来一团糟, 比特币为普通人提供了一种可靠的“退出”方式，可以对冲所有系统风险并以最纯粹的方式保留其价值.

最近几个月，以下所有方面极大地增加了比特币的成功机会：

• 致命病毒，第二波爆发
• 政治动荡和内乱
• 失业和停业数量创历史新高
• 常规资产处于缺乏吸引力的阶段，似乎无法解释额外的风险-预计增长缓慢，公司和个人负债累累，股票的市盈率高
• 前所未有的货币政治和历史货币供应扩张-通货膨胀的可能性很高
• 负利率迫在眉睫
• 亿万富翁，机构和公司国债堆积在BTC上
• 主流BTC的采用情况不断发展（现金应用程序，PayPal）
• BTC基本面是有史以来最强大的（哈希率，供应，社区）

2020年极大地放大了比特币的案例.

尽管在撰写本文时，过去几周比特币的价格急剧上涨，但仍为时过早.

仍然存在一个很小的机会窗口，普通投资者可以从即将到来的大量资金中受益.

问题归结为：您是否认为此资产的价值准确地定价在约3,250亿美元的市场上，并在此处列出了所有事实，请记住，在发生任何此类交易之前，该资产的市值为2000亿美元?

就个人而言，我很不合理。朝着世界前进的方向，似乎还有更多的增长空间.

直到世界上更多的人开始关注机会并有更多的资本进入比特币市场，这只是时间问题，直到法规进一步放松并在发达经济体中推出比特币ETF只是时间问题。.

我们正处于由炒作和担心错过BTC稀缺性驱动的大规模上升螺旋中.

比特币的去中心化和自下而上的本质是真正的美丽.

发生的事情可以说是一场零售革命，它是从头开始的。–普通的零售投资者可以领导机构，领先于养老金计划，家族办公室，银行家和公司财务主管.

拥有比特币是全世界人们可以参与的少数不对称下注之一。就像看涨期权一样，投资者的下行空间被限制为一倍，而他们的潜在上行空间仍为100倍或更多。.

谢谢阅读！我希望本文能清晰地描述最近的宏观经济事件，并为我认为千载难逢的投资机会提供有说服力的理由.

如果您有相似的想法，请考虑与您网络中的人分享此想法，以便于发现和讨论.

非常感谢 雷根·卡特（Radigan Carter）, 马特·巴列兹（Mat Balez） 和 科恩·温克尔斯（Koen Swinkels） 花时间审查作品并提供宝贵的反馈意见!

比特币比看起来更复杂，而且兔子洞更深了.

任何尝试其中的人都可能会对货币政治，货币的起源，博弈论，分布式计算等有更多的了解。.

当然值得付出努力.

本文始于10月13日，当时比特币价格约为11,500美元.