Vuoden 2018 jälkipuoliskolla harvat kehitykset ovat vallanneet salaussijoittajien pääkentät, kuten alan väsymätön tavoittelu bitcoin-pörssissä käydyn rahaston (ETF) suhteen.

Tämä keskustelu oli pitkälti lepotilassa, koska Yhdysvaltain arvopaperimarkkinaviranomainen hylkäsi Winklevossesin ensimmäisen yrityksen maaliskuussa 2017. Mutta kaksoset hallitsivat keskustelua, kun Yhdysvaltain arvopaperimarkkinakomissio (SEC) ammuttiin heidän toinen yritys ETF: ään. Tämän vuoden heinäkuu.

Buzz backin myötä bitcoin-ETF: n mahdollisuudet (tai epäonnistuneet näkymät) ovat tunkeutuneet sekä valtavirran että salausmedian otsikoihin. Sen jälkeen, kun Winklevosses ei onnistunut saamaan haluttua ensimmäisen teollisuuden rahaston varoja, seuraavina kuukausina näyttäisi olevan paljon viivästyksiä nykyisten hakemusten suhteen, lisää hylkäyksiä ja tarkistuksia mainituista hylkäyksistä.

ETF: iä ympäröivien uutisten suuri määrä – ja omaisuuden yleinen monimutkaisuus verrattuna kaupankäynnin yksinkertaisuuteen bitcoin-spot-markkinoilla – tekee alan harjoittamisesta yhden rikas ja jopa epäselvä aihe.

Katsotaanpa, pystymmekö ennätyksen suoraan.

Mikä on ETF ja mitä se tarkoittaa Bitcoinille

Aluksi lyhyt selitys: ETF on rahasto, jolla on kohde-etuus tai omaisuuserät, olivatpa ne osakkeita, hyödykkeitä, joukkovelkakirjoja jne., Jotka jaetaan sitten osakkeiksi sijoittajien ostettavaksi. Rakenteellisesti ETF toimii kuten hedge-rahasto, ensisijaisena erona on, että ETF: llä käydään kauppaa julkisilla markkinoilla kuten osakkeiden osakkeilla, kun taas hedge-rahasto ei ole.

Tämän pohjusteen mielessä voimme nyt purkaa prosessit ja ammattikielten, jotka muodostavat ETF: n monet työosat.

Tyypillisesti ETF: ssä on neljä ensisijaista sidosryhmää:

  • sponsori (yhteisö, joka luo ETF: n)
  • säilytysyhteisö (yhteisö, joka tallentaa ja hallinnoi kohde-etuutena olevia omaisuuseriä)
  • valtuutetut osallistujat (rahoituslaitokset tai valtuutetut henkilöt, jotka luovat ja lunastavat ETF: n osakkeiden osuuden)
  • osakkeenomistajat / sijoittajat (ne, jotka ostavat osakkeita avoimilta markkinoilta)

Enimmäkseen valtuutetut osallistujat ja sponsorit vastaavat ETF: n toimituksista. Osallistujat luovat tai lunastavat osakelohkot (kutsutaan luomisyksiköiksi) suoraan sponsorilta; tyypillisesti nämä luomisyksiköt maksetaan luontoissuorituksina, mikä tarkoittaa, että ne ostetaan tai lunastetaan kohde-etuuteen. Kun osallistujat ovat ostaneet luomisyksiköitä, nämä yksiköt jaetaan osakkeiksi ja käydään kauppaa julkisissa pörsseissä.

Bitcoineille ETF toimisi samalla tavalla kuin muiden hyödykkeiden, kuten kulta ja hopea, ETF: t. Sen sponsori, todennäköisesti eräänlainen luottamus, käyttäisi säilytysyhteisön apua varastoidakseen fyysiset bitcoinit, jotka tukevat ETF: iä (tai futuurien tapauksessa futuurisopimuksia) ja niihin liittyvää kassavirtaa, ja se luottaisi myös innokkaaseen rahoituslaitosten käynnistää liikkeeseen ostamalla osakkeita kaupankäynnin kohteeksi säännellyllä, vanhalla pörssillä, kuten NYSE, CME tai Cboe.

Monet sijoittajat näkevät bitcoin-ETF: n institutionaalisen tason bitcoin-sijoitusten toistaiseksi tuntemattomana pyhänä graalina, mikä voi työntää markkinoita uusille korkeuksille. Laajemmilla markkinoilla ETF-rahastoja pidetään matalarakenteisena, edullisena vaihtoehtona muille sijoitusvälineille, kuten hedge-rahastoille, ja tämän perustelun mukaan bitcoin-ETF: ää kannattavat yhteisön jäsenet sanovat, että se antaa lopulta institutionaalisille sijoittajille helpon, luotettavan pääsy salausmarkkinoille. Tämän väitteen tueksi kannattajat viittaavat usein ETF: ien vaikutuksiin kultamarkkinoiden taustalla, panee merkille, että bitcoin todennäköisesti kokee samanlaisen hinnan stimulaation.

Pienentäjät eivät usko, että tämä on hyvä asia. He uskovat, että kannustamalla institutionaalisen rahan tulvaa bitcoin-ETF hukuttaisi markkinat paisuneisiin arvostuksiin, muiden markkinoiden kriitikot ovat esittäneet argumentin vaatimalla, että ETF: t vääristävät hintoja ja likviditeettiä. Joten väite kuuluu: Miksi luomme sijoitusaluksen, joka voisi jättää bitcoinin alttiiksi samoille inflaatiouhkille, jotka se luotiin välttämään?

Pelikenttä

Kummankin argumentin ansio koskee täysin toista artikkelia, mutta näkökulmat auttavat ymmärtämään, miksi niin monet pelaajat harjoittavat ETF: ää ja miksi sitä ympäröi niin paljon melua.

Seuraava luettelo tarkastelee kaikkia aikaisempia ja nykyisiä hakemuksia, joista osa on täydennetty tai uudistettu sen jälkeen, kun SEC hylkäsi alkuperäiset hakemukset tai sponsorit vetivät ne.

Kronologisessa järjestyksessä:

Winklevoss Bitcoin Trust

Tiedoston päivämäärä: heinäkuu 2013

Tila: Hylätty maaliskuussa 2017

Sponsori: Winklevoss Bitcoin Trust

Huoltaja: Gemini Exchange

Listattu pörssi: Bats BZX Exchange

Hintatietolähde: Gemini Exchange

Luontiyksikön koko: 100 000 osakkeen kori

SolidX Bitcoin Trust

Tiedoston päivämäärä: heinäkuu 2016

Tila: Hylätty maaliskuussa 2017

Sponsori: SolidX Management LLC

Huoltaja: SolidX Management

Muut säilytysyhteisöt: The Bank of New York Mellon (käteisvarat)

Listattu pörssi: NYSE Arca

Hintatietolähde: TradeBlock XBX Index

Luontiyksikön koko: 100 000 osakkeen kori

Bitcoin Investment Trust

Tiedoston päivämäärä: tammikuu 2017

Tila: peruutettu syyskuussa 2017

Sponsori: Grayscale Investments LLC

Huoltaja: Xapo Inc..

Listattu pörssi: NYSE Arca

Hintatietolähde: N / A

Luontiyksikön koko: 100 osakkeen kori

VanEck Vektorit Bitcoin-strategia

Tiedoston päivämäärä: elokuu 2017 (päivitetty joulukuussa 2017)

Tila: peruutettu syyskuu 2017 (ja uudelleen tammikuussa 2017)

Sponsori: VanEck

Säilytysyhteisö: The Bank of New York Mellon

Listattu pörssi: NASDAQ

Hintatietolähde: N / A

Luontiyksikön koko: N / A

ProShares Bitcoin ETF ja ProShares Short Bitcoin ETF

Tiedoston päivämäärä: joulukuu 2017

Tila: Hylätty henkilöstötasolla, mutta pyysi komissiolta tarkastelua elokuussa 2018

Sponsori: ProShares Capital Management LLC

Huoltaja: Brown Brothers Harriman ja Co.

Listattu pörssi: NYSE Arca

Hintatietolähde: Cboe- ja / tai CME-bitcoin-futuurit

Luontiyksikön koko: N / A

GraniteShares Bitcoin ETF ja GraniteShares Short Bitcoin ETF

Tiedoston päivämäärä: tammikuu 2018

Tila: Hylätty henkilöstötasolla, mutta pyysi komissiolta tarkastelua elokuussa 2018

Sponsori: GraniteShares Advisors LLC

Säilytysyhteisö: Bank of New York Mellon

Listattu pörssi: Cboe BZX Exchange

Hintatietolähde: Cboe-bitcoin-futuurit

Luontiyksikön koko: N / A

Direxion Daily Bitcoin Bear 1X -osakkeet, Direxion Daily Bitcoin 1,25X Bull -osakkeet, Direxion Daily Bitcoin 1,5X Bullosakkeet, Direxion Daily Bitcoin 2X Bullosakkeet ja Direxion Daily Bitcoin 2X Bear -osakkeet

Tiedoston päivämäärä: helmikuu 2018

Tila: Hylätty henkilöstötasolla, mutta pyysi komissiolta tarkastelua elokuussa 2018

Sponsori: Direxion Asset Management LLC

Säilytysyhteisö: Bank of New York Mellon

Listattu pörssi: NYSE Arca

Hintatietolähde: Cboe ja CME bitcoin-futuuripörssi

Creation Unite Size: 50 000 osakkeen kori

Muu tieto: Direxionin ETF: t antaisivat sijoittajille mahdollisuuden lyhentää bitcoinia sekä antaa heille 200% lyhyen vipuvaikutuksen ja 125%, 150% ja 200% pitkän vipuvaikutuksen – ne ovat ainoa ETF-arkisto, johon mahtuu vipuvaikutteisia osakkeita.

VanEck SolidX Bitcoin -strategia (uudelleen)

Tiedoston päivämäärä: kesäkuu 2018

Tila: Odottaa

Sponsori: SolidX Management LLC

Säilytysyhteisö: The Bank of New York Mellon

Listattu pörssi: Cboe BZX Exchange

Hintatiedot: MVIS CryptoCompare Bitcoin Index (MVBTC)

Luontiyksikön koko: 25 osakkeen kori

Muu tieto: ETF: ää tukee fyysinen bitcoin, mutta ne lunastetaan käteisenä

Winklevoss Bitcoin Trust (uudelleen täyttö)

Tiedoston päivämäärä: kesäkuu 2018

Tila: Hylätty heinäkuussa 2018

Sponsori: Winklevoss Bitcoin Trust

Huoltaja: Gemini Exchange

Listattu pörssi: Cboe BZX Exchange

Hintatietolähde: Gemini Exchange

Luontiyksikön koko: 100 000 osakkeen kori

Bitwise HOLD 10 Cryptocurrency Index Fund -rahasto

Tiedoston päivämäärä: heinäkuu 2018

Tila: Odottaa

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1746379/000149315218010390/forms-1.htm

Sponsori: Bitwise Investment Advisers, LLC

Huoltaja: N / A

Listattu pörssi: TBD

Hintatietolähde: Bitwise’s HOLD 10 Cryptocurrency Index

Luontiyksikön koko: 25 000 osakkeen kori

Muu tieto: Toisin kuin muut ETF: t, Bitwise perustuisi indeksirahastonsa 10 kryptovaluuttaan, ei vain bitcoiniin.

Winklevoss-standardi ja hylkäämisen perusteet

Winklevosses yritti ensimmäiset ja epäonnistui ensin jättämällä bitcoin-ETF. Luonnollisesti he loivat ennakkotapauksen muiden kilpailijoiden seuraamiselle, koska myöhemmät hakemukset jätettiin edelläkävijän puutteet huomioon ottaen. SEC: lle Winklevossesin ensimmäisestä yrityksestä on tullut jokin kivikivi arvioimaan sen jälkeen tulleiden arvoa, koska ensimmäinen hylkäysjärjestys mainitaan jokaisessa SEC: n sen.

Ja tämä johtuu siitä, että SEC törmää jatkuvasti samoihin ongelmiin.

Yhteenvetona voidaan todeta, että nämä ongelmat ovat harvat ja yksinkertaiset. Voit keittää ne kolmeen toisiinsa liittyvään huolenaiheeseen: petos- / manipulointiriski, markkinoiden koko ja sääntelyn puute.

ETF: n luomiseksi uudelle omaisuuserälle hakijoiden on ehdotettava sääntömuutosta kyseisen omaisuuserän sisällyttämiseksi SEC: n oikeudelliseen kehykseen, mikä asettaa hakijalle velvollisuuden osoittaa, että omaisuus ja sen taustamarkkinat ovat yhdenmukaisia Vuoden 1933 turvallisuus- ja vaihtolaki.

Kuten hylkääminen osoittaisi, Winklevossesin alustava yritys ei ollut tarpeeksi vakuuttava SEC: lle.

“[Komissio] ei hyväksy tätä ehdotettua sääntömuutosta, koska se ei pidä ehdotusta johdonmukaisena pörssilain 6 (b) (5) §: n kanssa, jossa vaaditaan muun muassa, että kansallisen arvopaperipörssin säännöt Suunniteltu estämään petolliset ja manipuloivat toimet ja käytännöt sekä suojaamaan sijoittajia ja yleistä etua.

“Komissio uskoo, että tämän standardin täyttämiseksi pörssin, joka listaa ja käy kauppaa hyödykesäästöisten pörssituotteiden (” ETP “) osakkeilla, on muiden sovellettavien vaatimusten lisäksi täytettävä kaksi vaatimusta, jotka ovat tässä suhteessa asia. Ensinnäkin pörssillä on oltava valvonnan jakamista koskevat sopimukset merkittävien markkinoiden kanssa kaupankäynnin kohteena olevalla hyödykkeellä tai johdannaisilla tällä hyödykkeellä. Ja toiseksi, näitä markkinoita on säänneltävä “, käy ilmi.

SolidX: n ensimmäinen halkeama ETF: ssä romutettaisiin samalla sanalla sanasta sanaan lähes kolme viikkoa Winklevossesin hylkäämisen jälkeen.

Vuonna 2013, kun Winklevossesin ETF jätettiin – ja vuonna 2017, jolloin se hylättiin lyhyesti – Bitcoinilla ei ollut liittovaltion säänneltyjä markkinoita. Tietysti Winklevossesin omaa Gemini-pörssiä säännellään New Yorkin osavaltion finanssiministeriön kautta yhdellä kaivattuista BitLicenses-ohjelmista. Mutta tämän asetuksen laajuudella ei ole merkitystä SEC: lle, joten kaksosien ensimmäinen hakemus taisteli alusta asti häviävän taistelun.

Kesäkuuhun 2017 mennessä he löysivät aukon. Cboe- ja CME-pörssit lanseerivat maailman ensimmäisen institutionaalisen bitcoin-futuurin joulukuussa 2017. Välityspalvelimella nämä olivat myös ensimmäisiä täysin liittovaltion säänneltyjä bitcoin-tuotteita, jotka käyvät kauppaa Yhdysvalloissa.

Joten Winklevossit ottivat sen vielä kerran puukoten ja toimittivat tarkistetun ehdotuksen ja vetoomuksen tarkistettavaksi. Tällä kertaa kaksosien Gemini Exchange teki valvonnan jakamista koskevan sopimuksen Cboen bitcoin-futuurimarkkinoiden kanssa tyydyttääkseen SEC: n pyyntöä entisessä hylkäämisessä. Kuten nimestä voi päätellä, valvonnan jakamista koskeva sopimus on itsesääntelysopimus, joka on tehty kahden tai useamman samoilla markkinoilla sijaitsevan markkinapaikan välillä poliisin petoksille ja manipuloinnille. Tietojen ja seurantakäytäntöjen jakaminen Geminiin ja Cboeen välillä näyttäisi ilmeisesti tyydyttävän SEC: n suurta huolta aikaisemmasta hakemuksesta.

Silti SEC ei vaikuttunut. Hakemuksessaan Winklevosses et ai. väittävät, että bitcoin-markkinoiden maailmanlaajuinen luonne tekee bitcoinista vastustuskykyisen tavanomaisille merkkien manipuloinnin taktiikoille. Ironista kyllä, tämä väite palasi, koska SEC havaitsi, että tämän maailmanmarkkinoiden takia Winklevoss Bitcoin Trust ei voinut suojata potentiaalisia sijoittajiaan petoksilta, varsinkin kun otetaan huomioon, että Gemini Exchange (joka hankkii ETF: n hintatiedot) tilit pienelle osalle bitcoinin päivittäistä tapahtumamäärää.

“BZX ei ole täyttänyt Exchange Actin ja komission käytännesääntöjen mukaista taakkaa osoittaakseen, että sen ehdotus on yhdenmukainen Exchange Act 6 (b) (5) -vaatimusten kanssa, erityisesti vaatimuksen, jonka mukaan sen säännöt on suunniteltava estää petolliset ja manipulatiiviset teot ja käytännöt ”, hylkäämisessä lukee.

Katse kohti tulevaisuutta

Edellä kuvattu hylkäysperuste kopioitaisiin käytännössä sanatarkasti yhdeksään hylkäysjärjestykseen, jotka tulevat seuraavassa kuussa, elokuussa 2018..

Nämä Direxionin, ProSharesin ja GraniteSharesin hakemukset eivät kuitenkaan hankkineet hintatietojaan taustalla olevista spot-markkinoista. Itse asiassa sopimukset eivät olleet lainkaan fyysistä bitcoinia – ne olisivat itse bitcoin-futuurien ETF: itä.

Logiikka on käytännöllinen, ellei vähänkin ilmeinen. Koska Winklevossit hylättiin toisen kerran, vaikka he olisivat tehneet valvonnan jakamista koskevan sopimuksen säännellyn pörssin kanssa, he eivät ole välttämättä menneet tarpeeksi pitkälle. Jos SEC on huolissaan markkinoiden sääntelyasemasta ja eheydestä, ETF: n (ja sen hintatiedot) on perustuttava säänneltyihin markkinoihin, ei pelkästään sen kanssa jaettuun valvontaan..

Joten Direxion, ProShares ja GraniteShares seurasivat VanEckin jalanjälkiä, joka teki ensimmäisenä bitcoin-futuureihin perustuvan ETF: n, outoa, ennen kuin valtavirran futuurimarkkinat olivat edes olemassa (siksi sen ehdotus peruutettiin alun perin SEC: n pyynnöstä).

Toisin kuin fyysisten bitcoin-ETF-vastaaviensa, nämä tuotteet jakavat osakkeet Cboen ja / tai CME: n futuurisopimuksista ja hankkivat luonnollisesti hintatiedot myös näiltä markkinoilta.

Nämä ETF: t väittävät, että ne ovat tehneet valvonnan jakamista koskevan sopimuksen CME: n ja Cboen säänneltyjen futuurimarkkinoiden kanssa. Silti näiden sopimusten on oltava “merkittävän bitcoiniin liittyvien markkinoiden” kanssa, ja SEC: n mielestä CME ja Cboe eivät ole vielä siellä.

“Vaikka CME ja [Cboen CFE] ovat Bitcoin-johdannaisten säänneltyjä markkinoita, komissiolla ei ole perusteita päätellä, että nämä markkinat ovat merkittävän kokoisia”, hylkäysilmoituksissa lukee.

“Julkisesti saatavilla olevat tiedot osoittavat, että päivittäinen nimellinen kaupankäynnin mediaani on alusta alkaen 10. elokuuta 2018 ollut 14 185 bitcoinia CME: llä ja 5184 bitcoinia CFE: llä ja että CME: n ja CFE: n avoimen koron mediaani päivittäinen nimellisarvo samana aikana ajanjakso on ollut 10 145 bitcoinia ja 5 601 bitcoinia ”, se jatkaa.

Nämä tiedot mielessä SEC sanoo sitten, että minkä tahansa “mielekkään analyysin” ekstrapolointi tältä markkinoiden määrältä on vaikeaa “, koska luotettavia tietoja spot-markkinoista, mukaan lukien niiden koko, ei ole saatavana”.

Tietenkin nämä hylkäämiset tehtiin henkilöstön tasolla, ja ne odottavat komissiolta itse tarkistusta, joten vaikka henkilöstön päätös ei tarkalleen herätä luottamusta, SEC: n vanhemmat päätöksentekijät voivat silti kumota sen..

Ennakkotapaukset ja pettymykset

Lähes kaikki argumentit näitä ETF: itä vastaan ​​palaavat takaisin spot-markkinoille.

Jos ETF hinnoittelee tietoja spot-pörsseistä, kuten Gemini, nämä markkinat ovat liian pieniä bitcoinin globaalin kaupan puitteissa lopullisesti puolustautua petoksia vastaan. Jos ETF hinnoittaa tietoja säännellyiltä johdannaismarkkinoilta, ei ole luotettavaa tapaa mitata tämän tulevaisuuden volyymin merkitystä kokonaismarkkinoilla.

SEC: n vakavin huolenaihe bitcoin-ETF-hyväksyntöjen käsittelyssä on liittynyt petoksiin ja manipulointiin; Tähän ensisijaiseen huolenaiheeseen sisältyy myös markkinoiden koko, omaisuuden likviditeetti ja hinnoittelutietojen luotettavuus. Ja nämä huolenaiheet eivät edes koske huoltajuutta, ja toimitusvaikeuksien tarjoamisen pitäisi olla esteenä, jos he lunastavat osakkeet “luontoissuorituksina” itse bitcoinilla (on syy useimpiin (ellei kaikki) hakemuksiin, koska Winklevossesilla on omat päättivät sopia sopimuksista käteisellä).

Ironista kyllä, suurin este ETF: n olemassaolon sääntelylle on siis säänneltyjen yksiköiden ja rakenteiden nykyinen puute bitcoin-markkinoilla yleensä. Haastattelussa Bitcoin-lehti, SEC: n komissaari Hester Peirce osui SEC: n hylkäämisen aikaansaamaan saaliin 22, samoin kuin selitti, että hän kokee heidän hylkäämisensä aiheuttavan hämmentävän ennakkotapauksen SEC: n kyvylle vetää tai tuomita investoinnin laatu.

“Jos haluat todella, että nämä markkinat ovat järjestäytyneempiä”, hän sanoi, “sinun on päästettävä joitain näistä voimista, jotka tuovat järjestystä niihin”, kuten laitosluokan tuote, kuten ETF..

Peirce ehdotti, että erityisesti Winklevoss ETF: n hylkääminen loi huonon ennakkotapauksen. “Se toimii hieman säikeenä arvopaperimääräyksissä – liittovaltion ja osavaltion tasolla – eli sääntelyviranomaisten keskuudessa on taipumus astua melkein sijoittajan kenkiin ja sanoa, pitäisikö sijoittajan tehdä niin varsinainen tuote, joka perustuu arvioomme varsinaisesta tuotteesta – tässä tapauksessa todellisesta omaisuudesta. Joten kyllä, se on huolestuttava ennakkotapaus, koska en voi arvioida näitä asioita ”, hän sanoi haastattelussa.

Toistaiseksi ETF-uutisia on lävistetty kattavalla pettymyksellä, mutta SEC: n työpöydällä on yhä joukko päätöksiä odottavia tiedostoja. Kuten aiemmin mainitsimme, Direxionin, ProSharesin ja GraniteSharesin sijoittamat ETF-rahastot ovat komission tarkasteltavissa. VanEckin ja SolidX: n yhteisiä ponnisteluja, samoin kuin Bitwitten lakaista suosittujen kolikoiden ETF: ää, tarkistetaan edelleen.

Tänä syyskuussa Abran toimitusjohtaja Bill Barhydt kertoi CNBC: lle, että hän lyö vetoa ETF: n hyväksymisestä “ensi vuonna”, ja Peirce sanoi olevansa “hieman optimistinen”, että yksi on tulossa. Barhydt uskoo, että oikea kosija ei ole vielä kutsunut SEC: ää, mutta kun se on tehty, ETF on väistämätön, kun taas Peirce uskoo, että tuotteesta on riittävästi kiinnostusta lopullista hyväksyntää varten.

Siihen saakka, kunnes siitä tulee todellisuutta, teollisuus on juuttunut odottamaan, mitä SEC tekee seuraavaksi – jotain, josta on tullut vakio vuodelle 2018 ja joka ei todennäköisesti muutu milloin tahansa pian.