Trust Bitcoin Trust (GBTC) ve stupních šedi dělal titulky včera opět s rekordním jednodenním přírůstkem 16 244 bitcoinů, což k jeho zásobníku přidalo více než 630 000 bitcoinů a spravovaná aktiva (AUM) v celkové výši přibližně 23 miliard dolarů. Obchod je evidentně dobrý. Kdo jsou tedy investoři ve stupních šedi? Je prémie GBTC pobídkou nebo odrazujícím faktorem? A kam se tento fond v budoucnu pohne?

Co jsou GBTC?

Společnost Grayscale vlastní bitcoiny ve svém trustu GBTC a investoři nakupují akcie, které představují řadu těchto bitcoinů. Kromě „prémie“ se za správu platí 2 procenta ročně. Prémie je rozdíl mezi podkladovou hodnotou bitcoinu (nativní hodnota aktiv nebo „NAV“) a tržní cenou držby (cena akcií).

Existují dvě vrstvy investorů. Existují investoři základní vrstvy – akreditovaní investoři vybraní ke koupi do soukromého umístění fondu za cenu „NAV“, aka cena podkladové hodnoty bitcoinu. Investoři v základní vrstvě mohou posílat USD nebo bitcoiny a přijímat počet akcií odpovídající hodnotě bitcoinu (aktuálně je to 0,00094919 BTC / akcii).

Dalším klíčovým úlovkem je, že je to jedna cesta. Jakmile vložíte bitcoiny do důvěry, nelze je vyjmout. Investoři mohou své akcie prodat, ale bitcoiny zůstanou v důvěře a mimo trh.

“Bitcoin Trust ve stupních šedi v současné době neprovádí program vykoupení a může čas od času zastavit výtvory.” Nelze zaručit, že se hodnota akcií bude blížit hodnotě bitcoinu drženého Trustem a akcie se mohou obchodovat za podstatnou přirážku nebo slevu z hodnoty bitcoinů Trustu. Důvěra může, ale nemusí, požadovat souhlas regulačního orgánu s prováděním programu vyplacení. “

Jemný tisk z webu Grayscale

Investoři základní vrstvy mají šestiměsíční blokování, než mohou prodat své akcie na otevřeném trhu druhé vrstvě investorů. Tito druhotní investoři musí za akcie platit vyšší tržní cenu. „Prémie“ je opět rozdíl mezi cenou akcií na volném trhu ve srovnání s podkladovými akciemi v ceně bitcoinů.

Jak jsou na tom investoři ve stupních šedi??

Největším investorem je společnost Three Arrows Capital, která nedávno zvýšila pozici 259 milionů USD na 1,4 miliardy USD (což odpovídá přibližně 6% podílu v důvěře). Je to jeden z investorů, kteří využívají výhod nedávného obchodu a vstupují jako soukromé umístění v základní vrstvě fondu.

Investováním na NAV, v základní vrstvě, jsou její akcie uzamčeny na šest měsíců, ale poté bude schopna prodat akcie za vyšší tržní cenu se zajištěním prémie. Prémie se historicky drží na zhruba 20 procentech, ale může pumpovat na býčím trhu, kde je vysoká poptávka po akciích. Například v prosinci 2020 překonal 40 procent.

Využívá to další investor? BlockFi, která vlastní asi 5 procent akcií podílového fondu. Blockfi vám poskytne přibližně 6 procent návratnosti, když mu půjčíte své bitcoiny, protože pak může půjčit vaše bitcoiny skupinám, jako je Trust Greyscale Trust. V tomto případě půjčí bitcoiny ve stupních šedi a dostane se do fondu, kde může využít prémie.

Pro investory druhé vrstvy, kteří kupují akcie na otevřeném trhu, je prémie zvětšovacím rizikem. Pokud bitcoiny prudce poklesnou, pak budou ztráty hlubší, protože máte pokles NAV (cena bitcoinu) a pokles prémie, kterou jste koupili. Stejně tak, pokud nakupujete před býčím trhem a odpovídající prémiovou pumpou, vaše zisky mohou být větší.

Proč prémie? Je to tržní mezera mezi nabídkou a poptávkou. Poptávka po akciích převyšuje nabídku, protože nové akcie jsou neustále vytvářeny, ale jsou zpožděny šestiměsíčním blokováním. Naopak, ETF udržují prémie pod kontrolou, protože lze také průběžně vytvářet nové akcie, ale nemají žádné blokování a mohou obchodovat okamžitě. Prémie mohou být arbitráží pryč.

Stojí to za to?

Proč menší, sekundární investoři přijímají toto prémiové riziko GBTC oproti čistému nákupu bitcoinů?

Za prvé si ji můžete snadno koupit pomocí svého tradičního zprostředkovatelského účtu. Za druhé, vyhýbáte se vlastní vazbě. Tři, existují daňové výhody, protože je způsobilé pro IRA. A čtyři, pokud si myslíte, že se blíží býčí běh, můžete využít prémiové pumpy.

Akreditovaní investoři samozřejmě mají silnou motivaci vstupovat do soukromého umístění, ale je to víc než to. Pro některé institucionální investory je GBTC jedním z mála způsobů, jak mohou získat bitcoinové expozice. Mnoho investičních fondů má statutární charty omezující přímé investice do kryptoměny a / nebo nechtějí potíže s úschovou bitcoinů. Ale v zásadě je každý schopen investovat do veřejně obchodovatelných aktiv, jako je GBTC, takže získá to nejlepší z obou světů. Jejich vnitřní předpisy to umožňují a vyhýbají se nutnosti vlastní vazby.

Ale to nebude trvat věčně. Jak trh dozrává a existuje více možností obchodování s bitcoiny na veřejném trhu (například bitcoin ETF), bude méně sekundárních investorů, kteří jsou ochotni zaplatit prémii, a poklesne, aby uspokojil nižší poptávku. Když k tomu dojde, GBTC pravděpodobně sníží svůj nadprůměrný 2% poplatek za správu a soubor, který se má převést na ETF.

Celkově se prémie GBTC vyskytuje na sekundárním trhu a poskytuje velmi atraktivní obchod pro ty akreditované investory, kteří se mohou připojit k soukromému umístění a investovat na NAV bitcoinu na základní úrovni fondu. Tato prémie však začne mizet, jak trh dozrává a objevují se další možnosti obchodování s bitcoiny na veřejném trhu.