Grayscale’s Bitcoin Trust (GBTC) skabte overskrifter igen i går med sin rekorddags tilføjelse på 16.244 bitcoin, der tilføjede sin stak på over 630.000 bitcoin og en aktiver under forvaltning (AUM) på i alt omkring 23 milliarder dollars. Det er åbenbart, at forretningen er god. Så hvem er Grayscales investorer? Er GBTC’s premium et incitament eller et incitament? Og hvor vil denne fond bevæge sig i fremtiden?

Hvad er GBTC?

Grayscale ejer bitcoin i sin GBTC-tillid, og investorer køber aktier, der repræsenterer et antal af disse bitcoin. Der er et administrationsgebyr på 2 procent om året ud over en “præmie”. Præmien er forskellen mellem den underliggende bitcoin-værdi (native aktivværdi eller “NAV”) versus beholdningens markedspris (hvad aktierne koster).

Der er to lag af investorer. Der er basislagsinvestorerne – akkrediterede investorer valgt til at købe sig til fondens private placering til “NAV” -kursen, altså prisen for den underliggende bitcoin-værdi. Basislagsinvestorer kan sende USD eller bitcoin og modtage et antal aktier svarende til bitcoin-værdien (det er i øjeblikket 0,00094919 BTC / aktie).

En anden vigtig fangst er, at det er en måde. Når du først har sat bitcoin i tilliden, kan den ikke tages ud. Investorer kan sælge deres aktier, men bitcoin forbliver i tilliden og uden for markedet.

”Grayscale Bitcoin Trust driver i øjeblikket ikke et indløsningsprogram og kan stoppe kreationer fra tid til anden. Der kan ikke være nogen sikkerhed for, at værdien af ​​aktierne tilnærmer sig værdien af ​​den bitcoin, som trusten besidder, og aktierne kan handle med en betydelig overpræmie eller rabat på værdien af ​​trustens bitcoin. Trusten kan, men er ikke forpligtet til det, at søge myndighedsgodkendelse til at drive et indløsningsprogram. ”

Små bogstaver fra Grayscales websted

Basislagsinvestorer har en seks måneders lockup, inden de kan sælge deres aktier på det åbne marked til det andet lag af investorer. Disse sekundære investorer skal betale den højere markedspris for aktierne. Igen er “præmien” forskellen mellem prisen på åbne markedsandele versus de underliggende bitcoin-prissatte aktier.

Hvordan klarer Grayscale’s investorer sig?

Den største investor er Three Arrows Capital, som for nylig øgede en position på $ 259 millioner til $ 1,4 mia. (Svarende til ca. 6 procent af andelen i trusten). Det er en af ​​investorerne, der udnytter den nylige handel ved at komme ind som en privat placering på fondens basislag.

Ved at investere i NAV på basislaget er dets aktier låst i seks måneder, men det vil så være i stand til at sælge aktierne til den højere markedskurs og låse præmien. Præmien forbliver historisk på omkring 20 procent, men kan pumpe i et tyremarked, hvor efterspørgslen efter aktierne er høj. For eksempel overgik den 40 procent i december 2020.

En anden investor, der udnytter dette? BlockFi, som ejer ca. 5 procent af aktierne i trusten. Blockfi giver dig omkring 6 procent afkast, når du låner den din bitcoin, fordi den derefter kan låne din bitcoin til grupper som Grayscale Trust. I dette tilfælde udlåner den gråtonebitcoin og kommer ind i fonden, hvor den kan drage fordel af præmien.

For de investorer i anden lag, der køber aktier på det åbne marked, er præmien en forstørrende risiko. Hvis bitcoin dypper hårdt, vil tabene blive dybere, fordi du har faldet i NAV (pris på bitcoin) samt et fald i den købte præmie. Ligeledes, hvis du køber før et tyremarked og en tilsvarende premiumpumpe, kan dine gevinster være større.

Hvorfor præmien? Det er markedskløften mellem udbud og efterspørgsel. Efterspørgslen efter aktier overstiger udbuddet, da nye aktier løbende oprettes, men forsinkes af seks måneders lockup. Omvendt holder ETF’er præmier i skak, fordi nye aktier også kontinuerligt kan oprettes, men de har ingen blokering og kan handle med det samme. Præmier kan arbitrasieres væk.

Er præmien det værd?

Hvorfor accepterer mindre, sekundære investorer denne GBTC-præmierisiko i forhold til et rent bitcoin-køb?

For det første kan du købe det nemt med din traditionelle mæglerkonto. To undgår du selvforældremyndighed. Tre, der er skattefordele, da det er IRA-berettiget. Og fire, hvis du tror, ​​at der er et kommende bull run, kan du drage fordel af en premiumpumpe.

Akkrediterede investorer har naturligvis et stærkt incitament med præmien til at komme ind på den private placering, men det er mere end det. For nogle institutionelle investorer er GBTC en af ​​de få måder, de kan få bitcoineksponering på. Mange investeringsfonde har regulerende chartre, der begrænser direkte investeringer i kryptokurrency, og / eller de ønsker ikke besværet med at opbevare bitcoin. Men dybest set er alle i stand til at investere i børsnoterede aktiver, som GBTC, så de får det bedste fra begge verdener. Deres interne regler tillader det, og de undgår at skulle være forældremyndighed.

Men dette varer ikke for evigt. Når markedet modnes, og der er flere muligheder for at handle bitcoin på et offentligt marked (såsom en bitcoin-ETF), vil der være færre sekundære investorer, der er villige til at betale præmien, og den vil falde for at imødekomme lavere efterspørgsel. Når dette sker, vil GBTC sandsynligvis sænke administrationsgebyret og filen over gennemsnittet på 2 procent for at konvertere til en ETF.

Generelt forekommer GBTC-præmien på det sekundære marked og giver en meget attraktiv handel for de akkrediterede investorer, der er i stand til at deltage i den private placering og investere i bitcoins NAV på fondens basisniveau. Denne præmie begynder dog at forsvinde, når markedet modnes, og flere muligheder for at handle bitcoin på det offentlige marked dukker op.