Grayscale’s Bitcoin Trust (GBTC) laget overskrifter igjen i går med sin rekorddags tilsetning på 16244 bitcoin, og legger til sin stab på over 630.000 bitcoin og en forvaltningskapital (AUM) på til sammen 23 milliarder dollar. Åpenbart er virksomheten god. Så, hvem er Grayscales investorer? Er GBTCs premie et insentiv, eller et incitament? Og hvor vil dette fondet flytte seg i fremtiden?

Hva er GBTC?

Grayscale eier bitcoin i sin GBTC-tillit, og investorer kjøper aksjer som representerer en rekke av disse bitcoin. Det er 2% administrasjonsgebyr per år, i tillegg til en “premium”. Premien er forskjellen mellom den underliggende bitcoinverdien (native asset value eller “NAV”) versus markedsprisen på eierandelen (hva aksjene koster).

Det er to lag med investorer. Det er basislagsinvestorene – akkrediterte investorer valgt å kjøpe inn i den private emisjonen til fondet til “NAV” -prisen, altså prisen på den underliggende bitcoinverdien. Basislagsinvestorer kan sende USD eller bitcoin og motta et antall aksjer som tilsvarer bitcoinverdien (det er for tiden 0.00094919 BTC / aksje).

En annen viktig fangst er at det er en vei. Når du setter bitcoin i tillit, kan den ikke tas ut. Investorer kan selge sine aksjer, men bitcoin vil forbli i tilliten og utenfor markedet.

“Gråtoner Bitcoin Trust driver for øyeblikket ikke et innløsningsprogram og kan stoppe kreasjoner fra tid til annen. Det kan ikke være noen garanti for at verdien av aksjene vil tilnærme seg verdien av Bitcoin som trusten eier, og aksjene kan handle til en betydelig premie over eller rabatt til verdien av trustens bitcoin. Tilliten kan, men er ikke pålagt å søke regulatorisk godkjenning for å drive et innløsningsprogram. ”

Fin skrift fra Grayscales nettsted

Basislagsinvestorer har en seks måneders låsing før de kan selge aksjene sine i det åpne markedet til det andre laget av investorer. Disse sekundære investorene må betale den høyere markedsprisen for aksjene. Igjen er “premien” forskjellen mellom prisen på åpne markedsandeler mot de underliggende bitcoin-prisede aksjene.

Hvordan har gråtones investorer det?

Den største investoren er Three Arrows Capital, som nylig økte en posisjon på 259 millioner dollar til 1,4 milliarder dollar (tilsvarende omtrent 6 prosent eierandel i tilliten). Det er en av investorene som utnytter den nylige handelen ved å komme inn som en rettet emisjon på fondets basislag.

Ved å investere i NAV, på basislaget, er aksjene låst i seks måneder, men det vil da være i stand til å selge aksjene til høyere markedspris, og låse inn premien. Premien holder historisk på rundt 20 prosent, men kan pumpe inn et oksemarked hvor etterspørselen etter aksjene er høy. For eksempel overgikk den 40 prosent i desember 2020.

En annen investor som utnytter dette? BlockFi, som eier omtrent 5 prosent av aksjene i tilliten. Blockfi gir deg omtrent 6 prosent avkastning når du låner den bitcoin, fordi den da kan låne ut bitcoin til grupper som Grayscale Trust. I dette tilfellet låner det ut gråtoner bitcoin og kommer inn i fondet der det kan dra nytte av premien.

For de andre lags investorene som kjøper aksjer i det åpne markedet, er premien en forstørrende risiko. Hvis bitcoin faller hardt, vil tapene bli dypere fordi du har NAV-prisen (bitcoin-prisen), samt en nedgang i premien du kjøpte. På samme måte, hvis du kjøper før et oksemarked og tilsvarende premiumpumpe, kan gevinsten være større.

Hvorfor premien? Det er markedsgapet mellom tilbud og etterspørsel. Etterspørselen etter aksjer overstiger tilbudet siden nye aksjer kontinuerlig opprettes, men blir forsinket av seks måneders låsing. Omvendt holder ETF-er premiene i sjakk fordi nye aksjer også kan opprettes kontinuerlig, men de har ingen låsing og kan handle umiddelbart. Premie kan arbitraseres bort.

Er Premium verdt det?

Hvorfor aksepterer mindre, sekundære investorer denne GBTC-premiumrisikoen kontra et rent bitcoin-kjøp?

For det første kan du kjøpe det enkelt med din tradisjonelle meglerkonto. To, du unngår selvopphold. Tre, det er skattefordeler ettersom det er IRA-kvalifisert. Og fire, hvis du tror det er et kommende bull run, kan du dra nytte av en premiumpumpe.

Akkrediterte investorer har åpenbart et sterkt insentiv med premien til å delta i den rettet emisjonen, men det er mer enn det. For noen institusjonelle investorer er GBTC en av få måter de kan få bitcoineksponering på. Mange investeringsfond har reguleringscharter som begrenser direkte kryptovalutainvesteringer, og / eller de vil ikke ha bryet med å ta vare på bitcoin. Men i utgangspunktet er alle i stand til å investere i børsnoterte eiendeler, som GBTC, slik at de får det beste fra begge verdener. Deres interne forskrifter tillater det, og de unngår å måtte ta vare på seg selv.

Men dette vil ikke vare evig. Etter hvert som markedet modnes og det er flere muligheter for å handle bitcoin på et offentlig marked (for eksempel en bitcoin-ETF), vil det være færre sekundære investorer som er villige til å betale premien, og den vil falle for å møte lavere etterspørsel. Når dette skjer, vil GBTC sannsynligvis senke administrasjonsgebyret og filen over gjennomsnittet på 2 prosent for å konvertere til en ETF.

Samlet sett forekommer GBTC-premien på sekundærmarkedet og gir en veldig attraktiv handel for de akkrediterte investorene som er i stand til å bli med på den private emisjonen og investere i bitcoins NAV på fondets basenivå. Imidlertid vil denne premien begynne å forsvinne ettersom markedet modnes og flere muligheter for å handle bitcoin på det offentlige markedet dukker opp.