Grayscales Bitcoin Trust (GBTC) gjorde rubriker igen igår med sitt rekord på en dag på 16 244 bitcoin, vilket tillförde sin stack på över 630 000 bitcoin och ett förvaltat kapital (AUM) på totalt 23 miljarder dollar. Uppenbarligen är affärer bra. Så vem är Grayscales investerare? Är GBTCs premie ett incitament eller ett incitament? Och vart kommer denna fond att flytta i framtiden?

Vad är GBTC?

Grayscale äger bitcoin i sitt GBTC-förtroende och investerare köper aktier som representerar ett antal av dessa bitcoin. Det finns en administrationsavgift på 2 procent per år, utöver en “premie”. Premien är skillnaden mellan det underliggande bitcoinvärdet (ursprungligt tillgångsvärde eller “NAV”) mot innehavets marknadspris (vad aktierna kostar).

Det finns två lager av investerare. Det finns baslagerinvesterare – ackrediterade investerare som valts ut för att köpa in fondens privata placering till “NAV” -priset, aka priset på det underliggande bitcoinvärdet. Baslagerinvesterare kan skicka USD eller bitcoin och få ett antal aktier motsvarande bitcoinvärdet (det är för närvarande 0.00094919 BTC / aktie).

En annan viktig fångst är att det är ett sätt. När du väl har fört bitcoin i förtroendet kan det inte tas ut. Investerare kan sälja sina aktier, men bitcoin kommer att förbli i förtroendet och utanför marknaden.

”Grayscale Bitcoin Trust driver för närvarande inte ett inlösenprogram och kan stoppa skapelser då och då. Det kan inte finnas någon försäkran om att värdet på aktierna kommer att approximera värdet av Bitcoin som innehas av Trust och aktierna kan handlas till en betydande överkurs eller rabatt till värdet av Trust’s Bitcoin. Förtroendet kan, men kommer inte att behöva, söka myndighetsgodkännande för att driva ett inlösenprogram. ”

Små tryck från Grayscales webbplats

Baslagerinvesterare har sex månaders lock-up innan de kan sälja sina aktier på den öppna marknaden till det andra lagret av investerare. Dessa sekundära investerare måste betala det högre marknadspriset för aktierna. Återigen är ”premien” skillnaden mellan priset på öppna marknadsandelar jämfört med de underliggande bitcoinprisaktierna.

Hur mår gråskalens investerare?

Den största investeraren är Three Arrows Capital, som nyligen ökade en position på 259 miljoner dollar till 1,4 miljarder dollar (motsvarande cirka 6 procent av innehavet i förtroendet). Det är en av investerarna som utnyttjar den senaste handeln genom att komma in som en nyemission vid fondens baslager.

Genom att investera i NAV, vid baslagret, är dess aktier låsta i sex månader, men det kommer då att kunna sälja aktierna till det högre marknadspriset och låsa in premien. Premien ligger historiskt på cirka 20 procent, men kan pumpa in på en tjurmarknad där efterfrågan på aktierna är hög. Till exempel översteg den 40 procent i december 2020.

En annan investerare som utnyttjar detta? BlockFi, som äger cirka 5 procent av aktierna i förtroendet. Blockfi ger dig cirka 6 procent avkastning när du lånar ut din bitcoin, eftersom den sedan kan låna ut din bitcoin till grupper som Grayscale Trust. I det här fallet lånar den ut gråskala bitcoin och går in i fonden där den kan dra nytta av premien.

För de andra lagerinvesterarna som köper aktier på den öppna marknaden är premien en förstorande risk. Om bitcoin sjunker hårt kommer förlusterna att bli djupare eftersom du har NAV-priset (priset på bitcoin) samt en minskning av den premie du köpte. På samma sätt, om du köper före en tjurmarknad och motsvarande premiumpump, kan dina vinster vara större.

Varför premien? Det är marknadsklyftan mellan utbud och efterfrågan. Efterfrågan på aktier överstiger utbudet eftersom nya aktier skapas kontinuerligt men försenas av sexmånaderslåset. Omvänt håller ETF: er premie i schack eftersom nya aktier också kan skapas kontinuerligt, men de har ingen låsning och kan handla omedelbart. Premien kan skiljas bort.

Är premien värt det?

Varför accepterar mindre, sekundära investerare denna GBTC-premiumrisk gentemot ett rent bitcoin-köp?

För det första kan du köpa det enkelt med ditt traditionella mäklarkonto. Två, du undviker vårdnad. Tre, det finns skattefördelar eftersom det är IRA-berättigat. Och fyra, om du tror att det finns en kommande bull run, kan du dra nytta av en premiumpump.

Ackrediterade investerare har uppenbarligen ett starkt incitament med premien att komma in på den privata placeringen, men det är mer än så. För vissa institutionella investerare är GBTC ett av få sätt att få bitcoin-exponering. Många investeringsfonder har styrningscharter som begränsar direkta investeringar i kryptovaluta och / eller de vill inte ha besväret med att förvara bitcoin. Men i princip kan alla investera i börsnoterade tillgångar, som GBTC, så att de får det bästa av två världar. Deras interna regler tillåter det och de undviker att behöva självförvaring.

Men det här kommer inte att vara för evigt. När marknaden mognar och det finns fler alternativ att handla bitcoin på en offentlig marknad (som bitcoin ETF) kommer det att finnas färre sekundära investerare som är villiga att betala premien och den kommer att falla för att möta lägre efterfrågan. När detta inträffar kommer GBTC sannolikt att sänka förvaltningsavgiften och filen över genomsnittet med 2 procent för att konvertera till en ETF.

Sammantaget sker GBTC-premien på sekundärmarknaden och ger en mycket attraktiv handel för de ackrediterade investerarna som kan gå med i den privata placeringen och investera i bitcoins NAV på fondens basnivå. Denna premie kommer dock att försvinna när marknaden mognar och fler alternativ att handla bitcoin på den offentliga marknaden dyker upp.