Ve druhé polovině roku 2018 obsadil hlavní prostor kryptoměnových investorů jen málo vývojů, jako je neúnavná snaha tohoto odvětví o bitcoinový burzovní fond (ETF)..

Tento rozhovor ležel ve velké míře nečinný, protože první pokus Winklevosses byl odmítnut americkým regulačním orgánem pro cenné papíry v březnu 2017. Dvojčata však znovu zahájila rozhovor, když jejich druhý pokus o ETF byl sestřelen americkou komisí pro cenné papíry (SEC) v Července tohoto roku.

S návratem zpět vyhlídky (nebo selhávající vyhlídky) bitcoinového ETF přeplnily titulky mainstreamových i kryptografických médií. Po neúspěchu Winklevosses při zajišťování prestižního fondu prvního v oboru by v následujících měsících došlo k návalům zpoždění rozhodnutí u stávajících aplikací, více odmítnutí a revizí zmíněných odmítnutí.

Samotný objem zpráv obklopujících ETF – a obecná složitost aktiva ve srovnání s jednoduchostí obchodování na spotovém trhu s bitcoiny – činí z tohoto odvětví snahu jednoho o bohaté a dokonce obtěžující téma.

Pojďme se tedy podívat, jestli to můžeme napravit.

Co je to ETF a co to znamená pro bitcoiny

Začneme krátkým vysvětlením: ETF je fond, který drží podkladové aktivum nebo aktiva, ať už jsou to akcie, komodity, dluhopisy atd., Které se poté rozdělí na akcie, které mají investoři koupit. Ve struktuře funguje ETF jako zajišťovací fond, přičemž hlavním rozdílem je, že ETF se obchoduje na veřejném trhu jako akcie akcií, zatímco zajišťovací fond není.

S ohledem na tento primer můžeme nyní rozbalit procesy a žargon, které tvoří mnoho pracovních částí ETF.

ETF obvykle zahrnuje čtyři hlavní zúčastněné strany:

  • sponzor (subjekt, který vytváří ETF)
  • depozitář (subjekt, který ukládá a spravuje podkladové aktivum / aktiva)
  • oprávnění účastníci (finanční instituce nebo akreditované osoby, které vytvářejí a odkupují blok akcií ETF)
  • akcionáři / investoři (ti, kteří nakupují akcie na otevřeném trhu)

Dodávky ETF mají víceméně na starosti autorizovaní účastníci a sponzoři. Účastníci vytvářejí nebo směňují bloky akcií (tzv. Jednotky vytváření) přímo od sponzora; tyto vytvářecí jednotky jsou obvykle vypořádány v naturáliích, což znamená, že jsou nakoupeny nebo vyplaceny v podkladovém aktivu. Jakmile si účastníci zakoupí jednotky pro vytvoření, tyto jednotky se poté rozdělí na akcie a obchodují se na veřejných burzách.

U bitcoinů by ETF fungoval podobně jako ETF u jiných komodit, jako je zlato a stříbro. Jeho sponzor, pravděpodobně důvěra svého druhu, by zaměstnal pomoc depozitáře k uložení fyzických bitcoinů podporujících ETF (nebo, v případě futures, futures kontraktů) a souvisejících peněžních toků, a také by se spoléhal na dychtivé finanční instituce skočí do oběhu nákupem akcií za účelem obchodování na regulované, staré burze jako NYSE, CME nebo Cboe.

Mnoho investorů vidí bitcoinový ETF jako dosud neobjevený svatý grál institucionálních bitcoinových investic, něco, co by mohlo posunout trh do nových výšin. Na širším trhu jsou ETF považovány za nízkou bariéru a nízkonákladovou alternativu k jiným investičním nástrojům, jako jsou hedgeové fondy, a podle tohoto odůvodnění členové komunity ve prospěch bitcoinového ETF říkají, že by konečně poskytlo institucionálním investorům snadný a spolehlivý přístup na trh kryptoměn. Na podporu této práce navrhovatelé často poukazují na dopady, které měly ETF na EU podkladový trh se zlatem, konstatuje, že bitcoin by pravděpodobně zažil podobnou cenovou stimulaci.

Kritici si nemyslí, že je to dobrá věc. Věří, že podporou záplav institucionálních peněz by bitcoinový ETF utopil trh v nadhodnocených hodnotách, argument kritiků na jiných trzích tím, že trvá na tom, aby ETF narušovaly ceny a likviditu. Argument tedy zní: Proč bychom vytvořili investiční loď, která by mohla nechat bitcoiny náchylné ke stejným inflačním hrozbám, jaké byly vytvořeny, aby se zabránilo?

Hřiště

Přednosti obou argumentů jsou zcela pro jiný článek, ale perspektivy jsou užitečné pro pochopení toho, proč tolik hráčů sleduje ETF a proč je kolem něj tolik hluku.

Následující seznam se zabývá všemi minulými a současnými aplikacemi, z nichž některé byly vylepšeny nebo restrukturalizovány poté, co byly SEC zamítnuty nebo byly staženy jejich sponzory..

V chronologickém pořadí:

Důvěra bitcoinů Winklevoss

Datum souboru: červenec 2013

Stav: Odmítnuto v březnu 2017

Sponzor: Winklevoss Bitcoin Trust

Custodian: Gemini Exchange

Kótovaná burza: Výměna netopýrů BZX

Cenový zdroj dat: Gemini Exchange

Velikost jednotky vytvoření: Koš 100 000 sdílení

SolidX Bitcoin Trust

Datum souboru: červenec 2016

Stav: Odmítnuto v březnu 2017

Sponzor: SolidX Management LLC

Správce: SolidX Management

Ostatní depozitáři: The Bank of New York Mellon (hotovostní fondy)

Kótovaná burza: NYSE Arca

Cenový zdroj dat: TradeBlock XBX Index

Velikost jednotky vytvoření: Koš 100 000 sdílení

Bitcoin Investment Trust

Datum souboru: leden 2017

Stav: stažen září 2017

Sponzor: Grayscale Investments LLC

Správce: Xapo Inc..

Kótovaná burza: NYSE Arca

Cenový zdroj dat: N / A

Velikost jednotky vytvoření: Koš 100 akcií

VanEck vektory bitcoinová strategie

Datum souboru: srpen 2017 (doplněno v prosinci 2017)

Stav: Stažen září 2017 (a znovu v lednu 2017)

Sponzor: VanEck

Depozitář: The Bank of New York Mellon

Kótovaná burza: NASDAQ

Cenový zdroj dat: N / A

Velikost jednotky vytvoření: N / A

ProShares Bitcoin ETF a ProShares Short Bitcoin ETF

Datum souboru: prosinec 2017

Stav: Zamítnuto na úrovni zaměstnanců, ale v srpnu 2018 požádalo o přezkoumání Komisí

Sponzor: ProShares Capital Management LLC

Správce: Brown Brothers Harriman and Co..

Kótovaná burza: NYSE Arca

Cenový zdroj dat: futures na bitcoiny Cboe a / nebo CME

Velikost jednotky vytvoření: N / A

GraniteShares Bitcoin ETF a GraniteShares Short Bitcoin ETF

Datum souboru: leden 2018

Stav: Zamítnuto na úrovni zaměstnanců, ale v srpnu 2018 požádalo o přezkoumání Komisí

Sponzor: GraniteShares Advisors LLC

Depozitář: Bank of New York Mellon

Kótovaná burza: Burza Cboe BZX

Cenový zdroj dat: bitcoinové futures Cboe

Velikost jednotky vytvoření: N / A

Direxion Daily Bitcoin Bear 1X Shares, Direxion Daily Bitcoin 1,25X Bull Shares, Direxion Daily Bitcoin 1,5X Bull Shares, Direxion Daily Bitcoin 2X Bull Shares, and Direxion Daily Bitcoin 2X Bear Shares

Datum souboru: únor 2018

Stav: Zamítnuto na úrovni zaměstnanců, ale v srpnu 2018 požádalo o přezkoumání Komisí

Sponzor: Direxion Asset Management LLC

Depozitář: Bank of New York Mellon

Kótovaná burza: NYSE Arca

Cenový zdroj dat: burza bitcoinových futures Cboe a CME

Creation Unite Size: Koš 50 000 sdílení

Další informace: ETF společnosti Direxion by investorům poskytly možnost krátkých bitcoinů a poskytly jim 200% krátkou možnost využití pákového efektu a 125%, 150% a 200% dlouhou možnost využití pákového efektu – jsou to jediné podání ETF, které pojme akcie využívající pákový efekt.

Strategie bitcoinů VanEck SolidX (doplňování)

Datum souboru: červen 2018

Stav: Nevyřízeno

Sponzor: SolidX Management LLC

Depozitář: The Bank of New York Mellon

Kótovaná burza: Burza Cboe BZX

Údaje o ceně: MVIS CryptoCompare Bitcoin Index (MVBTC)

Velikost jednotky vytvoření: Košík s 25 sdílenými položkami

Další informace: ETF je zajištěno fyzickými bitcoiny, ale budou vyplaceny v hotovosti

Důvěra bitcoinů Winklevoss (doplňování)

Datum souboru: červen 2018

Stav: Zamítnuto v červenci 2018

Sponzor: Winklevoss Bitcoin Trust

Custodian: Gemini Exchange

Kótovaná burza: Burza Cboe BZX

Cenový zdroj dat: Gemini Exchange

Velikost jednotky vytvoření: Koš 100 000 sdílení

Bitový HOLD 10 kryptoměnového indexového fondu

Datum souboru: červenec 2018

Stav: Nevyřízeno

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1746379/000149315218010390/forms-1.htm

Sponzor: Bitwise Investment Advisers, LLC

Správce: N / A

Kótovaná burza: TBD

Zdroj cenových údajů: Bitový index kryptoměny HOLD 10

Velikost jednotky vytvoření: Koš 25 000 sdílení

Další informace: Na rozdíl od jiných ETF by bitové operace byly založeny na 10 kryptoměnách v jejím indexovém fondu, nejen na bitcoinech.

Winklevossův standard a zdůvodnění odmítnutí

Winklevosses byli první, kdo se pokusil a nejprve selhal při podávání bitcoinového ETF. Přirozeně vytvářejí precedens pro další uchazeče, protože následná podání byla podána s ohledem na nedostatky předního jezdce. Pro SEC se první pokus Winklevosses stal jakýmsi prubířským kamenem pro hodnocení hodnoty těch, kteří po něm přišli, protože první příkaz k odmítnutí je citován v každém příkazu k odmítnutí, který SEC vydal od roku.

A to proto, že SEC stále naráží na stejné problémy.

Stručně řečeno, těchto problémů je málo a jednoduché. Můžete je rozdělit na tři vzájemně propojené oblasti zájmu: riziko podvodu / manipulace, velikost trhu a nedostatek regulace.

Chcete-li vytvořit ETF pro nové aktivum, musí žadatelé navrhnout změnu pravidel, aby se dané aktivum přizpůsobilo právnímu rámci SEC, a to ukládá žadateli povinnost prokázat, že aktivum a jeho podkladový trh jsou v souladu s předpisy stanovenými v Zákon o bezpečnosti a výměně z roku 1933.

Jak by naznačovalo odmítnutí, předběžný pokus Winklevosses nebyl pro SEC dostatečně přesvědčivý.

„[] Komise nesouhlasí s touto navrhovanou změnou pravidel, protože neshledává návrh v souladu s § 6 písm. B) odst. 5 zákona o burze, který mimo jiné vyžaduje, aby pravidla národní burzy cenných papírů být navrženy tak, aby zabránily podvodným a manipulativním činům a postupům a chránily investory a veřejný zájem.

„Komise se domnívá, že za účelem splnění tohoto standardu musí burza, která uvádí a obchoduje s akciemi produktů obchodovaných na burze cenných papírů („ ETP “), kromě dalších příslušných požadavků, splňovat dva požadavky, které jsou v tomto hmota. Nejprve musí mít burza dohody o sdílení dohledu s významnými trhy pro obchodování s podkladovou komoditou nebo deriváty na této komoditě. A zadruhé, tyto trhy musí být regulovány, “zní pořadí.

První crack SolidXu na ETF by byl sešrotován se stejnou slovesností, slovo za slovem, téměř tři týdny po odmítnutí Winklevosses.

V roce 2013, kdy byl podán ETF Winklevosses – a v roce 2017, kdy byl celkově zamítnut – neexistovaly federálně regulované trhy s bitcoiny. Vlastní burza Gemini Winklevosses je samozřejmě regulována prostřednictvím newyorského ministerstva financí prostřednictvím jedné z nejžádanějších bitLicencí. Rozsah tohoto nařízení je však pro SEC bezvýznamný, takže první aplikace dvojčat bojovala od začátku o prohranou bitvu.

I když do června 2017 našli otevření. Burzy Cboe a CME zahájily první institucionální bitcoinové futures na světě v prosinci 2017. Na základě plné moci to byly také první plně federálně regulované bitcoinové produkty, které se obchodují ve Spojených státech..

Winklevosses tedy na to znovu bodl a předložil revidovaný návrh a žádost o přezkoumání. Tentokrát dvojčata Gemini Exchange uzavřela dohodu o sdílení dohledu s bitcoinovým futures trhem Cboe, aby uklidnila žádost SEC v předchozím odmítnutí. Jak název napovídá, dohoda o sdílení dohledu je samoregulační dohodou uzavřenou mezi dvěma nebo více tržišti na stejném trhu s policejními podvody a manipulací. Sdílení údajů a monitorovacích postupů mezi Gemini a Cboe by tedy zdánlivě uspokojilo hlavní obavy SEC s předchozí aplikací.

SEC přesto nebyl ohromen. Ve svém podání Winklevosses et al. tvrdí, že globální povaha trhu s bitcoiny činí bitcoiny odolnými vůči konvenční taktice manipulace se značkami. Je ironií, že tento argument selhal, protože SEC zjistila, že kvůli tomuto globálnímu trhu nemohla bitcoinová důvěra Winklevoss chránit své potenciální investory před podvody, zvláště když se domníváte, že účty Gemini Exchange (které by poskytovaly údaje o cenách ETF) za kousek denního objemu transakcí bitcoinů.

„Společnost BZX nesplnila své břemeno podle burzovního zákona a pravidel Komise, aby prokázala, že její návrh je v souladu s požadavky oddílu 6 písm. B) bodu 5 zákona o burze, zejména s požadavkem, aby jeho pravidla byla koncipována tak, aby zabránit podvodným a manipulativním činům a praktikám, “uvádí odmítnutí.

Pohled do „budoucnosti“

Výše uvedené zdůvodnění odmítnutí bude prakticky doslovně zkopírováno do devíti příkazů k zamítnutí, které přijdou v následujícím měsíci, v srpnu 2018.

Tato podání společností Direxion, ProShares a GraniteShares však nezískala svá cenová data z podkladového spotového trhu. Ve skutečnosti smlouvy vůbec nebyly pro fyzické bitcoiny – pro samotné bitcoinové futures by to byly ETF.

Logika zde je pragmatická, ne-li trochu zřejmá. Vzhledem k tomu, že Winklevosové byli podruhé odmítnuti, i když uzavřeli dohodu o sdílení sledování s regulovanou výměnou, neměli jít dost daleko. Pokud má SEC obavy ze stavu regulace a integrity trhu, pak musí být ETF (a jeho údaje o cenách) založeny na regulovaném trhu, nejen na sdílení s ním.

Direxion, ProShares a GraniteShares tedy následovaly VanEckovy kroky, které jako první podaly žádost o ETF na základě bitcoinových futures, bizarně, ještě předtím, než vůbec existoval trh s futures na hlavní proud (proto byl jeho návrh původně stažen na žádost SEC).

Na rozdíl od svého protějšku ve fyzických bitcoinových ETF by tyto produkty rozdělily podíl futures kontraktů Cboe a / nebo CME, přičemž by přirozeně získávaly i cenové údaje z těchto trhů.

Všichni tito ETF tvrdí, že uzavřeli dohodu o sdílení dohledu s regulovanými trhy futures CME a Cboe. Přesto musí být tyto dohody uzavřeny s „trhem významné velikosti souvisejícím s bitcoiny“ a v očích SEC ještě CME a Cboe ještě neexistují.

„Zatímco CME a [Cboe’s CFE] jsou regulované trhy pro bitcoinové deriváty, v záznamu Komise neexistuje žádný základ k závěru, že tyto trhy mají značnou velikost,“ zní oznámení o zamítnutí..

„Veřejně dostupná data ukazují, že medián denního pomyslného objemu obchodování od počátku do 10. srpna 2018 činil 14 185 bitcoinů na CME a 5 184 bitcoinů na CFE a že střední denní pomyslná hodnota otevřeného úroku na CME a CFE během stejného období období bylo 10 145 bitcoinů, respektive 5 601 bitcoinů, “pokračuje.

S ohledem na tato data SEC poté říká, že extrapolovat jakoukoli „smysluplnou analýzu“ z tohoto objemu trhu je obtížné „protože spolehlivé údaje o spotovém trhu, včetně jeho celkové velikosti, nejsou k dispozici.“

Tato zamítnutí byla samozřejmě učiněna na personální úrovni a čeká na kontrolu samotnou Komisí, takže i když rozhodnutí zaměstnanců nevyvolává přesně důvěru, mohli by jej vrcholoví činitelé s rozhodovací pravomocí SEC ještě zvrátit.

Precedenty a zklamání

Téměř všechny argumenty proti těmto ETF se dostaly zpět na spotový trh.

Pokud ETF cení svá data z spotových burz, jako je Gemini, jsou tyto trhy v rozsahu globálního obchodování bitcoinů příliš malé na to, aby se definitivně bránily proti podvodům. Pokud ETF oceňuje svá data z regulovaného trhu s deriváty, neexistuje spolehlivý způsob, jak měřit význam objemu této budoucnosti oproti celkovému trhu..

Největší znepokojení SEC při projednávání schválení bitcoinových ETF souviselo s podvody a manipulací; velikost trhu, likvidita aktiv a spolehlivost údajů o cenách jsou také shrnuty v tomto primárním zájmu. A tyto obavy se ani nedotknou opatrovnických a vypořádacích obtíží, které by nabídky musely překážet, kdyby vykoupily akcie „v naturáliích“ samotnými bitcoiny (existuje důvod, proč většina (ne-li všechny) podání, protože vlastní Winklevosses místo toho se rozhodlo vypořádat smlouvy v hotovosti).

Je ironií, že největší překážkou v regulaci existence ETF je tedy současný nedostatek regulovaných subjektů a struktur na trhu bitcoinů obecně. V rozhovoru s Bitcoin Magazine, Komisařka SEC Hester Peirce zasáhla úlovek 22, který vytváří odmítnutí SEC, a také vysvětlila, že cítí, že jejich odmítnutí vytváří znepokojivý precedens pro moc SEC prověřovat nebo vypovědět kvalitu investice.

“Pokud opravdu chcete, aby byl tento trh řádnější,” řekla, “pak musíte nechat některé z těchto sil, které do něj vnesou pořádek,” jako produkt na úrovni institucí, jako je ETF..

Peirce navrhl, že zejména odmítnutí Winklevoss ETF vytvořilo špatný precedens. “V regulaci cenných papírů to hraje určitou roli – na federální i státní úrovni – což je v tom, že regulační orgány mají sklon téměř vstoupit do pozice investora a říci, zda by to měl investor dělat nebo ne.” konkrétní rozhodnutí na základě našeho posouzení skutečného produktu – v tomto případě skutečného aktiva. Takže ano, to je znepokojivý precedens, protože o těchto věcech nemohu hodnotit, “uvedla v rozhovoru.

Zprávy ETF byly dosud přerušovány zastřešujícím zklamáním, ale řada SEC čekajících na rozhodnutí stále přeplňuje stůl SEC. Jak jsme již zmínili dříve, v současné době jsou ETF nabízené společnostmi Direxion, ProShares a GraniteShares připraveny k přezkoumání Komisí; Společné úsilí společností VanEck a SolidX, stejně jako rozsáhlé bitcoinové ETF populárních mincí, se stále přezkoumává.

Letos v září řekl generální ředitel společnosti Abra Bill Barhydt pro CNBC, že by vsadil na schválení ETF „v příštím roce“, a Peirce uvedla, že je „trochu optimistická“, že jeden přijde. Barhydt věří, že správný nápadník SEC ještě nezavolal, ale jakmile to udělá, ETF je nevyhnutelný, zatímco Peirce si myslí, že o produkt existuje dostatečný zájem pro případné schválení.

Dokud se to ale nakonec nestane realitou, průmysl se zasekl v čekání na to, co bude SEC dělat dál – něco, co se pro rok 2018 stalo konstantní a pravděpodobně se to v nejbližší době nezmění.