V drugi polovici leta 2018 je nekaj dogodkov zasedlo kripto vlagatelje, kot je neumorno iskanje industrije bitcoin-trgovalnega sklada (ETF).

Ta pogovor je v veliki meri miroval, saj je ameriški regulator za vrednostne papirje prvi poskus zavrnil prvi poskus Winklevossovih marca 2017. Toda dvojčka sta pogovor ponovno vzpostavila, ko je ameriška komisija za vrednostne papirje in borzo (SEC) Julija letos.

Z vrnitvijo so možnosti (ali neuspešne možnosti) za bitcoin ETF zasedle naslove običajnih in kripto medijev. Po neuspehu Winklevossov, da bi zagotovili želeni sklad prvega v industriji, bi v naslednjih mesecih prišlo do navala zamud pri odločitvah za obstoječe prijave, več zavrnitev in revizij omenjenih zavrnitev..

Zaradi velikega obsega novic, ki obkrožajo ETF, in splošne zapletenosti sredstva v primerjavi s preprostostjo trgovanja na promptnem trgu bitcoinov je prizadevanje industrije za bogato in celo neskladno temo..

Poglejmo torej, ali lahko rekord postavimo naravnost.

Kaj je ETF in kaj pomeni za Bitcoin

Za začetek kratka razlaga: ETF je sklad, ki ima osnovno sredstvo ali sredstva, bodisi delnice, surovine, obveznice itd., Ki so nato razdeljeni na delnice, ki jih vlagatelji lahko kupijo. V strukturi ETF deluje kot hedge sklad, primarna razlika je v tem, da se ETF trguje na javnem trgu kot delnice delnic, medtem ko hedge sklad ni.

Z mislijo na ta primer lahko zdaj razpakiramo procese in žargon, ki predstavljajo številne delovne dele ETF.

Običajno imajo ETF štiri glavne zainteresirane strani:

  • sponzor (subjekt, ki ustvarja ETF)
  • skrbnik (subjekt, ki hrani in upravlja osnovno sredstvo / -a)
  • pooblaščeni udeleženci (finančne institucije ali pooblaščeni posamezniki, ki ustvarijo in unovčijo paket delnic ETF)
  • delničarji / vlagatelji (tisti, ki delnice kupijo na prostem trgu)

Za dobavo ETF so bolj ali manj pooblaščeni udeleženci in sponzorji. Udeleženci ustvarijo ali unovčijo svežnje delnic (imenovane ustvarjalne enote) neposredno od sponzorja; običajno so te ustvarjalne enote poravnane v naravi, kar pomeni, da so kupljene za osnovno sredstvo ali odkupljene z njim. Ko udeleženci kupijo ustvarjalne enote, se te enote nato razdelijo na delnice in trgujejo na javnih borzah.

Za Bitcoin bi ETF deloval podobno kot ETF za druga blaga, kot sta zlato in srebro. Njegov sponzor, najverjetneje nekakšen skrbniški sklad, bi uporabil skrbnika za shranjevanje fizičnih bitcoinov, ki podpirajo ETF-je (ali v primeru terminskih pogodb terminske pogodbe) in s tem povezan denarni tok, prav tako pa bi se zanašal na nestrpne finančne institucije naj pospešijo obtok z nakupom delnic za trgovanje na regulirani, zapuščeni borzi, kot so NYSE, CME ali Cboe.

Številni vlagatelji vidijo bitcoin ETF kot doslej neodkriti sveti gral investicij v bitkoine institucionalnega razreda, kar bi lahko trg potisnilo na nove višine. Na širšem trgu se ETF šteje za nizko oviro in poceni alternativo drugim naložbenim nosilcem, kot so hedge skladi, in po tej utemeljitvi člani skupnosti, ki podpirajo bitcoin ETF, trdijo, da bi institucionalnim vlagateljem končno omogočili enostavno, zanesljivo dostop do kripto trga. V podporo tej tezi zagovorniki pogosto opozarjajo na vpliv, ki so ga ETF imeli na osnovni trg zlata, ugotavlja, da bi bitcoin verjetno doživel podobno stimulacijo cen.

Kršiteljev se to ne zdi dobro. Verjamejo, da bi s spodbujanjem poplave institucionalnega denarja bitcoin ETF utopil trg v napihnjenih ocenah, argument, ki so ga podali kritiki na drugih trgih z vztrajanjem, da ETF izkrivljajo cene in likvidnost. Argument gre torej: Zakaj bi ustvarili investicijsko plovilo, ki bi lahko Bitcoin pustilo dovzetno za iste inflacijske grožnje, kot je bilo ustvarjeno za izogibanje?

Igralno polje

Utemeljenost obeh argumentov je v celoti za drug članek, vendar so perspektive koristne za razumevanje, zakaj toliko igralcev zasleduje ETF in zakaj je okoli njega toliko hrupa.

Naslednji seznam obravnava vse pretekle in sedanje prijave, nekatere pa so bile popravljene ali prestrukturirane, potem ko je SEC zavrnila prvotne vloge ali jih sponzoriral..

V kronološkem vrstnem redu:

Winklevoss Bitcoin Trust

Datum datoteke: julij 2013

Status: zavrnjeno marec 2017

Sponzor: Winklevoss Bitcoin Trust

Skrbnik: Borza dvojčkov

Navedena borza: Bats BZX Exchange

Vir podatkov o cenah: borza Gemini

Velikost enote za ustvarjanje: Košara s 100.000 delnicami

SolidX Bitcoin Trust

Datum datoteke: julij 2016

Status: zavrnjeno marec 2017

Sponzor: SolidX Management LLC

Skrbnik: SolidX Management

Drugi skrbniki: Bank of New York Mellon (denarna sredstva)

Izmenjena borza: NYSE Arca

Vir podatkov o cenah: indeks TradeBlock XBX

Velikost enote za ustvarjanje: Košara s 100.000 delnicami

Bitcoin Investment Trust

Datum datoteke: januar 2017

Status: Umaknjeno septembra 2017

Sponzor: Grayscale Investments LLC

Skrbnik: Xapo Inc..

Izmenjena borza: NYSE Arca

Vir podatkov o cenah: N / A

Velikost enote za ustvarjanje: Košara s 100 delnicami

VanEck Vectors Bitcoin Strategija

Datum datoteke: avgust 2017 (popravljen decembra 2017)

Status: umaknjeno septembra 2017 (in ponovno januarja 2017)

Sponzor: VanEck

Skrbnik: Bank of New York Mellon

Izmenjena borza: NASDAQ

Vir podatkov o cenah: N / A

Velikost enote za ustvarjanje: N / A

ProShares Bitcoin ETF in ProShares Short Bitcoin ETF

Datum datoteke: december 2017

Status: zavrnjeno na ravni uslužbencev, vendar je Komisija avgusta 2018 zaprosila za pregled

Sponzor: ProShares Capital Management LLC

Skrbnik: Brown Brothers Harriman and Co..

Izmenjena borza: NYSE Arca

Vir podatkov o cenah: terminske pogodbe za bitcoin Cboe in / ali CME

Velikost enote za ustvarjanje: N / A

GraniteShares Bitcoin ETF in GraniteShares Short Bitcoin ETF

Datum datoteke: januar 2018

Status: zavrnjeno na ravni uslužbencev, vendar je Komisija avgusta 2018 zaprosila za pregled

Sponzor: GraniteShares Advisors LLC

Skrbnik: Bank of New York Mellon

Navedena borza: borza Cboe BZX

Vir podatkov o cenah: terminske pogodbe za bitcoin Cboe

Velikost enote za ustvarjanje: N / A

Direxion Daily Bitcoin Bear 1X Delnice, Direxion Daily Bitcoin 1,25X Bull Delnice, Direxion Daily Bitcoin 1,5X Bull Delnice, Direxion Daily Bitcoin 2X Bull Delnice in Direxion Daily Bitcoin 2X Bear Delnice

Datum datoteke: februar 2018

Status: zavrnjeno na ravni uslužbencev, vendar je Komisija avgusta 2018 zaprosila za pregled

Sponzor: Direxion Asset Management LLC

Skrbnik: Bank of New York Mellon

Izmenjena borza: NYSE Arca

Vir podatkov o cenah: terminska borza bitcoinov Cboe in CME

Velikost Creation Unite: Košara s 50.000 delnicami

Druge informacije: Direxionovi ETF-ji bi vlagateljem dali možnost kratkega bitcoina, pa tudi 200% možnost kratkega vzvoda in 125%, 150% in 200% dolžnega vzvoda – so edina prijava ETF, ki sprejme delnice z vzvodom.

VanEck SolidX Bitcoin strategija (dopolnitev)

Datum datoteke: junij 2018

Stanje: v čakanju

Sponzor: SolidX Management LLC

Skrbnik: Bank of New York Mellon

Navedena borza: borza Cboe BZX

Podatki o cenah: MVIS CryptoCompare Bitcoin Index (MVBTC)

Velikost enote za ustvarjanje: Košara s 25 delnicami

Druge informacije: ETF je podprt s fizičnimi bitcoini, vendar bodo unovčeni v gotovini

Winklevoss Bitcoin Trust (ponovno polnjenje)

Datum datoteke: junij 2018

Status: Zavrnjeno julija 2018

Sponzor: Winklevoss Bitcoin Trust

Skrbnik: Borza dvojčkov

Navedena borza: borza Cboe BZX

Vir podatkov o cenah: borza Gemini

Velikost enote za ustvarjanje: Košara s 100.000 delnicami

Bitwise HOLD 10 Cryptocurrency Index Fund

Datum datoteke: julij 2018

Stanje: v čakanju

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1746379/000149315218010390/forms-1.htm

Sponzor: Bitwise Investment Advisers, LLC

Skrbnik: N / A

Navedena borza: TBD

Vir podatkov o cenah: Bitwise’s HOLD 10 Cryptocurrency Index

Velikost enote za ustvarjanje: Košara s 25.000 delnicami

Druge informacije: V nasprotju z drugimi ETF-ji bi Bitwise’s temeljil na 10 kriptovalutah v svojem indeksnem skladu, ne le na bitcoinih.

Winklevossov standard in utemeljitev zavrnitve

Winklevossovi so bili prvi, ki so poskusili in prvi niso uspeli vložiti bitcoin ETF. Seveda so ustvarili precedens, da bodo lahko sledili tudi drugi kandidati, saj so bile nadaljnje prijave vložene z upoštevanjem pomanjkljivosti vodje. Za SEC je prvi poskus Winklevossov postal nekakšen preizkusni kamen za oceno vrednosti tistih, ki so prišli po njem, saj je prvi sklep o zavrnitvi naveden v vsakem sklepu o zavrnitvi, ki ga je SEC izdal od.

In to zato, ker se SEC še naprej srečuje z enakimi težavami.

Skratka, teh težav je malo in preprostih. Lahko jih pripeljete na tri medsebojno povezana zaskrbljujoča področja: tveganje goljufij / manipulacij, velikost trga in pomanjkanje predpisov.

Če želijo vlagatelji ustvariti ETF za novo sredstvo, morajo predlagati spremembo pravila, da se to sredstvo prilagodi pravnemu okviru SEC, in to vlagatelju nalaga, da dokaže, da sta sredstvo in njegov osnovni trg skladna s predpisi, določenimi v Zakon o varnosti in izmenjavi iz leta 1933.

Kot bi pokazala zavrnitev, predhodni poskus Winklevossov ni bil dovolj prepričljiv za SEC.

„[Komisija] ne predlaga te spremembe pravila, ker meni, da predlog ni skladen z oddelkom 6 (b) (5) zakona o borzi, ki med drugim zahteva, da pravila nacionalne borze vrednostnih papirjev namenjen preprečevanju goljufivih in manipulativnih dejanj in ravnanj ter zaščiti vlagateljev in javnega interesa.

„Komisija meni, da mora borza, ki našteva in trguje z delnicami izdelkov, s katerimi se trguje na borzi („ ETP “), izpolnjevati ta standard, poleg drugih veljavnih zahtev mora izpolnjevati še dve zahtevi, ki sta zadeve. Prvič, borza mora imeti sporazume o delitvi nadzora s pomembnimi trgi za trgovanje z osnovnim blagom ali izvedenimi finančnimi instrumenti na to blago. In drugič, te trge je treba urediti, «piše ​​v odredbi.

Prvo razpoko SolidX-a na ETF-u bi odpravili z isto besedo, besedo za besedo, skoraj tri tedne po zavrnitvi Winklevossov.

Leta 2013, ko je bil vložen ETF podjetja Winklevosses – in leta 2017, ko je bil na kratko zavrnjen, ni bilo zvezno reguliranih trgov za bitcoin. Seveda je lastna borza Gemini Winklevossov urejena prek Ministrstva za finančne storitve New Yorka z enim od tako zaželenih BitLicenses. Toda obseg te uredbe za SEC ni pomemben, zato se je prva prošnja dvojčkov že od samega začetka vodila do izgubljene bitke.

Čeprav so do junija 2017 našli odprtje. Borze Cboe in CME so decembra 2017 začele prve institucionalne terminske terminske pogodbe za bitcoin. Po pooblastilu so bili to tudi prvi popolnoma zvezno regulirani bitcoin izdelki, ki so trgovali v ZDA..

Winklevossovi so se tako znova zalotili in predložili revidirani predlog in peticijo v pregled. Tokrat je borza dvojčkov Gemini Exchange s Cboejevim bitcoin terminskim trgom sklenila sporazum o delitvi nadzora, da bi ugodil prošnji SEC v prejšnji zavrnitvi. Kot že ime pove, je sporazum o delitvi nadzora samoregulativni sporazum, sklenjen med dvema ali več tržnicami na istem trgu zaradi policijskih goljufij in manipulacij. Skupna raba podatkov in praks med Gemini in Cboe bi navidezno zadovoljila največjo skrb SEC glede predhodne prijave.

Kljub temu SEC ni bil navdušen. V svoji vložitvi sta Winklevosses et al. trdijo, da je globalna narava trga bitcoinov bitcoin odporen na običajne taktike manipulacije z znamkami. Ironično je, da se je ta argument izničil, saj je SEC ugotovila, da zaradi tega svetovnega trga Bitcoin Trust Winklevoss nikakor ni mogel zaščititi svojih potencialnih vlagateljev pred goljufijami, še posebej, če menite, da borza Gemini (ki bi zagotavljala podatke o cenah ETF) računa. za delček dnevnega obsega transakcij bitcoinov.

„BZX ni izpolnil svojih obveznosti v skladu z Zakonom o borzi in pravili Komisije, da bi dokazal, da je njegov predlog skladen z zahtevami oddelka 6 (b) (5) Zakona o izmenjavi, zlasti z zahtevo, da morajo biti njegova pravila oblikovana tako, da preprečujejo goljufiva in manipulativna dejanja in prakse, «piše ​​v zavrnitvi.

Pogled v prihodnost

Zgoraj podrobno obrazložitev zavrnitve bi bila praktično dobesedno vstavljena v devet zavrnilnih nalogov, ki bi prišli v naslednjem mesecu, avgustu 2018.

Ti vložki Direxion, ProShares in GraniteShares pa svojih podatkov o cenah niso dobili z osnovnega promptnega trga. Dejansko pogodbe sploh niso bile za fizični bitcoin – sami bi bili ETF za terminske pogodbe na bitcoin.

Logika tukaj je pragmatična, če ne malo očitna. Ker so bili Winklevossovi drugič zavrnjeni, tudi če so sklenili sporazum o delitvi nadzora z regulirano borzo, verjetno niso šli dovolj daleč. Če je SEC zaskrbljen zaradi statusa regulacije in celovitosti trga, mora ETF (in njegovi podatki o cenah) temeljiti na reguliranem trgu, ne le na nadzoru, ki ga deli z njim.

Torej so Direxion, ProShares in GraniteShares stopili po VanEckovih stopinjah, ki so bile prve, ki so vložile prošnjo za ETF, ki temelji na terminskih terminskih pogodbah na bitcoin, bizarno, še preden je obstajal mainstream terminski trg (zato je bil njegov predlog na zahtevo SEC umaknjen).

V nasprotju s kolegi v fizičnih bitcoin ETF-jih bi ti izdelki delili delnice terminskih pogodb Cboe in / ali CME, hkrati pa naravno pridobivali tudi podatke o cenah s teh trgov..

Vsi ti ETF trdijo, da so z reguliranimi terminskimi trgi CME in Cboe sklenili sporazum o delitvi nadzora. Kljub temu morajo biti ti sporazumi sklenjeni s „trgom pomembne velikosti, povezanim z bitcoini“, v očeh SEC pa CME in Cboe še nista tam.

“Medtem ko sta CME in [Cboe’s CFE] regulirana trga za izvedene finančne instrumente za bitcoin, Komisija v zapisu ne more sklepati, da so ti trgi pomembne velikosti,” je zapisano v obvestilih o zavrnitvi.

»Javno dostopni podatki kažejo, da je povprečna dnevna nominalna količina trgovanja od začetka do 10. avgusta 2018 znašala 14.185 bitcoinov na CME in 5.184 bitcoinov na CFE ter da je povprečna dnevna nominalna vrednost odprtih obresti na CME in CFE v istem času obdobje znašalo 10.145 bitcoinov in 5.601 bitcoinov, «nadaljuje.

Z upoštevanjem teh podatkov SEC pravi, da je ekstrapoliranje kakršne koli “pomembne analize” iz tega obsega trga težko, “ker zanesljivi podatki o promptnem trgu, vključno z njegovo skupno velikostjo, niso na voljo.”

Seveda so bile te zavrnitve podane na kadrovski ravni in čaka na pregled same Komisije, tako da čeprav odločitev osebja ne vzbuja ravno zaupanja, bi jo lahko starejši odločevalci SEC še vedno razveljavili..

Precedenti in razočaranja

Skoraj vsi argumenti proti tem ETF se vračajo na promptni trg.

Če ETF svoje podatke ceni na promptnih borzah, kot so Gemini, so ti trgi premajhni v obsegu svetovnega trgovanja z bitcoini, da bi jih dokončno branili pred goljufijami. Če ETF svoje podatke ceni na organiziranem trgu izvedenih finančnih instrumentov, ni mogoče zanesljivo izmeriti pomena obsega te prihodnosti glede na celotni trg.

Najbolj zaskrbljujoča SEC pri posvetovanjih o odobritvah bitcoin ETF je bila povezana z goljufijami in manipulacijami; velikost trga, likvidnost sredstev in zanesljivost podatkov o cenah so prav tako zajeti v to glavno skrb. In ti pomisleki se niti ne dotikajo skrbništva in težav s poravnavo, ki bi jih ponudbe morale ovirati, če bi odkupili delnice v naravi s samim bitcoinom (razlog je večina (če ne celo) vloženih dokumentov, namesto tega se odločili za poravnavo pogodb).

Ironično je, da je največja ovira za regulacijo ETF-ja obstoj trenutno pomanjkanje reguliranih subjektov in struktur na trgu bitcoinov na splošno. V intervjuju z Bitcoin Magazine, Komisarka SEC Hester Peirce je zadela ulov 22, ki ga povzroča zavrnitev SEC, in pojasnila, da meni, da njihove zavrnitve predstavljajo moteč precedens za moč SEC, da preveri ali obsodi kakovost naložbe..

“Če res želite, da bi bil ta trg bolj urejen,” je dejala, “potem morate pustiti nekaj teh sil, ki bodo na njem vzpostavile red,” kot izdelek institucionalnega razreda, kot je ETF.

Peirce je predlagal, da je zlasti zavrnitev Winklevossovega ETF slab precedens. “To nekoliko zaplete v regulacijo vrednostnih papirjev – na zvezni in državni ravni – to je, da regulatorji nagibajo k temu, da skoraj stopijo v čevlje vlagatelja in rečejo, ali naj vlagatelj to stori ali ne. posebno odločitev, ki temelji na naši oceni dejanskega izdelka – v tem primeru dejanskega sredstva. Torej da, to je moteč precedens, ker o teh stvareh ne morem ocenjevati, «je dejala v intervjuju.

Doslej je novice o ETF-ju pretiravalo obsežno razočaranje, a na mizi SEC-a še vedno gnečajo številne datoteke, ki čakajo na odločitev. Kot smo že omenili, so trenutno ETF-ji, ki jih ponujajo Direxion, ProShares in GraniteShares, na pregledu v Komisiji; Skupna prizadevanja VanEck-a in SolidX-a ter obsežni ETF priljubljenih kovancev še vedno pregledujejo.

Letos septembra je Abraov izvršni direktor Bill Barhydt za CNBC dejal, da bo stavil na odobritev ETF “v naslednjem letu”, Peirce pa je dejala, da je “nekoliko optimistična”, da bo prišla. Barhydt verjame, da pravi snubec še ni poklical SEC, vendar je ETF enkrat neizogiben, medtem ko Peirce meni, da je za izdelek dovolj zanimanja za morebitno odobritev..

Dokler to sčasoma ne postane resničnost, pa industrija zaljubljeno čaka, kaj bo nadaljeval SEC – nekaj, kar je postalo stalnica leta 2018 in se verjetno ne bo kmalu spremenilo.